公司文具出口代工起家，近年发力家庭运动健身跨境电商业务，于22 年实际控制人转变为宁波国资委，并于2022-2024 年完成为期三年共2.4 亿元的利润对赌，23/24/25H1 营收同比+3%/43%/20%，逐步走在从ToB 转向ToC，从代工转向自主品牌（OBM 占比从20年15%提升到24 年30%），从海外转向重点发力内销的道路上。

    　　文教休闲基本盘企稳，供应链柔性支撑明确。该板块目前主要面向北美市场，23/24/25H1yoy 分别0.57%/23.83%/3.15%，占比从20 年的71%下降为25H1 的56%；“宁波安徽双基地+越南产能”供应链为多品类、小批量、多批次订单形态提供柔性定制响应。后续来看，公司正在逐步发展PAPERAGE 等自主品牌；产能端越南基地仍未满产；随着内销文创及IP 业务的发展，毛利率有望进一步改善。

    　　运动健身品牌高速成长，官网转化+线下体验强化定价能力。 子公司睿特菲成立于2014 年，2024 年营收增速接近140%，核心产品在亚马逊细分品类中排名靠前。公司当前重点发力官网直销渠道，2025 年9 月官网收入已超越亚马逊平台收入；4 月首家美国线下体验店正式开业，逐步形成“多平台引流+线下体验+官网转化”的运营模式，有助于增强用户粘性与品牌定价权。

    　　国内主要布局祈福、IP 文创，处于初期阶段，期待后续突破。公司内销25H1 占比仅1.7%，后续计划重点布局三大方向：一是祈福文创业务：旗下“锦福”品牌与五台山、北高峰第一财神庙合作文创已落地，目前积极与其他名寺接洽，该类产品凭借“传统文化认同+情绪价值”具备需求潜力；二是IP 潮玩文创业务：已具备上游IP 方（天络行）与下游渠道方（酷乐潮玩）资源积累，产品已进入500 余家精品书店、潮玩连锁店及商超；三是AI 玩具领域。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，2025/2026/2027 年公司实现营业收入22.8/27.6/34.0亿元，同比+17%/+21%/+23%；归母净利润分别为1.18/1.58/2.00亿元，同比增长10%/34%/27%，对应EPS 为0.66/0.88/1.11 元。

    　　考虑到公司有望依托宁波文旅投的股东资源，在IP 开发、渠道整合与品牌推广方面获得一定的协同支持，推动国内市场拓展加速，叠加自有品牌与运动健身类产品的持续放量，公司整体增长动能相对明确。给予2026 年36 倍PE 估值，对应目标价31.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；海外市场政策与贸易环境变动；业务增长不及预期；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧。