事件:

    　　2026 年4 月16 日，公司公告2025 年报：2025 年营收21.44 亿元（YOY+10.55%），归母净利润0.61 亿元（YOY-43.73%）。

    　　投资要点：

    　　营收稳健增长，财务费用短期承压。

    　　（1）2025 年营收21.44 亿元（YOY+10.55%），归母净利润0.61亿元（YOY-43.73%），毛利率34.23%（同比+2.97pct），归母净利率2.83%（同比-2.73pct），收入增长主要系跨境电商业务收入同比大增43.15%，净利润受到汇兑损益减少影响。2025 年汇兑损益997.41 万元（2024 年为-3177.97 万元），同比大幅减少，扣除汇兑损益影响后测算的归母净利润0.71 亿元（YOY-7.15%）。2025年销售/ 管理/ 研发费用率为14.07%/9.76%/3.24% ， 同比+2.23/+1.22/-0.64pct。

    　　（2）2025H1/H2 收入9.96/11.48 亿元（YOY+19.81%/+3.70%）；归母净利润0.50/0.11 亿元（ YOY+35.14%/-84.51% ） ， 毛利率35.08%/33.48%（同比+3.06/+2.81pct），归母净利率5.02%/0.96%（同比+0.57/-5.46pct）。

    　　加大文创业务布局，推动国内国际双向发展。

    　　2025 年文化创意类收入14.08 亿元（YOY-2.70%），毛利率29.33%（同比+2.17pct）。1）国内文创：2025 年公司成立国内文创事业部，重点布局IP 文创、祈福文创及智能玩具三大业务板块：IP 文创上，与天络行、酷乐潮玩等达成战略合作，共同发挥IP 运营、产品创新与渠道拓展能力；智能玩具上，已成立独立运营实体，首轮产品已经过小范围市场测试验证，正持续进行迭代优化与技术升级；祈福文创上，聚焦传统文化场景化开发，已与五台山、杭州北高峰、峨眉山等知名文化地标建立合作。2）国际文创：重点推进越南生产基地的产能扩充， 2025 年越南创源实现营业收入5.28 亿元（YOY+58.19%)；通过子公司新加坡创源强化东南亚战略支点功能；设立澳洲办事处、英国设计工作室，在海外设立采购办事处，初步构建“在地化设计+全球供应+全球销售”的格局。

    　　运动健康业务收入大增，美国线下体验店启动运营。

    　　2025 年运动健康类收入7.27 亿元（YOY+53%），毛利率43.52%（同比+1.68pct）。亚马逊渠道稳健增长，官网渠道有所突破。2025年通过美国亚马逊网站销售5204.5 万美元，同比+16.91%；通过官网销售3692.6 万美元，同比+87.28%；TikTok 平台销售314.2 万美元，获得初步发展。2025 年，公司启动美国线下体验店运营，开启“线上线下一体化”发展新阶段。

    　　收购酷乐潮玩旗下部分门店资产，深化IP 文创业务发展。

    　　创源股份拟通过收购新设标的公司浙江创酷未来文化创意有限公司90%股权，切入潮流玩具线下零售赛道，反哺上游研发与供应链，打造特色文创产品。标的公司由酷乐潮玩（持股90%）与其实际控制人邬胜峰（持股10%）共同设立，拟装入30 家以上成熟盈利门店的完整经营性资产及运营团队，预计2025 年模拟合并净利润不低于1000 万元，以2025 年12 月31 日作为基准日的评估价值不低于8000万元。公司拟向酷乐潮玩支付股权转让意向金人民币3000 万元。交易交割完成后，标的公司2026H2/2027/2028/2029 年各期间扣非归母净利润承诺将不低于600、1260、1323、1389 万元。

    　　盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，我们预测公司2026-2028 年营业收入为25.00/28.92/32.46 亿元，归母净利润为0.89/1.23/1.50 亿元，对应PE 为46/33/27X。公司专注于文化创意与运动健康两大产业，重点发展国内文创业务，拟收购潮玩门店资产协同自身发展，有望打开增长空间。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、费用控制不及预期、人员流失、收购不及预期、海外拓展不及预期等风险。