事项：

    公司公布2021 年报，实现收入16.28 亿元，同比增长66.40%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长148.29%；实现扣非后归母净利润1.80 亿元，同比增长167.87%；EPS 为0.87 元/股。公司业绩符合预期。2021 年度利润分配预案为每10 股派2.61 元（含税）转4 股。

    同时公布2022 年一季报，实现收入4.49 亿元，同比增长61.47%；实现归母净利润5597 万元，同比增长20.49%；实现扣非后后归母净利润5448 万元，同比增长47.20%。

    平安观点：

    2021 年业绩如期高增长，2022Q1 收入增速略超预期。2021 年公司实现收入16.28 亿元（+66%），归母净利润2.04 亿元（+148%），保持高速增长态势。盈利能力持续增长，全年毛利率78.50%（+3.65 pp），净利率12.55%（+4.14 pp）。费用端整体保持稳重有降，四项费用率合计63.77%（-1.05 pp）。2022Q1 收入4.49 亿元（+61%），收入端增长略超预期，我们认为主要是因为核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏持续高速放量。

    洛索洛芬钠凝胶贴膏维持高景气，其他业务均呈向好态势。分板块来看，2021 年药品制剂收入13.59 亿元（+71%），其中核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入8.49 亿元（+104%），除此之外泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等通过集采中标快速放量，外用制剂以外制剂品种合计收入5.10 亿元（+34%）。原辅料业务同样实现较快增长，原料药收入7694 万元（+3%），药用辅料收入1.11 亿元（+66%），主要得益于产品结构调整和新品种开发。CXO 服务成为新的增长点，全年收入4406万元，毛利率高达87%，有望保持持续增长。

    定位为外用制剂龙头，研发投入力度持续增加。2021 年公司研发投入1.46亿元（+79%），占收入比重8.99%，预计2022 年仍将保持50%以上增长。

    产品研发进一步聚焦在经皮给药方向，全年经皮给药方向立项9 个。下一个潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望2022 年Q2 获批，氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等有望2023-2024 年陆续获批，届时公司将形成丰富外用制剂管线，进一步巩固龙头地位。

    公司是国内经皮给药龙头，领先优势明显，业绩有望保持持续快速增长，维持“推荐”评级。2021 年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏广东联盟集采落地，降价温和，短期利空出尽，2-3 年内仍保持优秀竞争格局。集采后公司将加快进院速度，实现以量换价，同时通过OTC 端拓展提升天花板。考虑到集采降价和疫情潜在影响，我们将公司2022-2023 年净利润预测调整至2.74 亿、3.80 亿元（原预测为3.13 亿、4.84 亿元），预计2024 年净利润为4.85 亿元，当前股价对应2022 年PE 仅17 倍，性价比突出，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）研发风险：公司在研管线较多，存在研发失败可能，尤其是一些改良型创新产品。2）产品放量不及预期：因产品竞争格局、公司营销能力等因素影响，产品存在放量不及预期可能。3）政策风险：集采政策执行力度超预期风险。