单季度营收创历史新高，毛利率保持平稳。2022 年1 月29 日公司发布2021年年度报告。2021 年全年公司实现营业收入20.09 亿元，同比增长42.83%，实现归母净利润1.77 亿元，同比增长728.43%，全年毛利率为16.89%。对应2021Q4，公司实现营业收入5.30 亿元，同比增长32.16%，实现归母净利润0.44 亿元，同比增长791.72%，单季度毛利率为16.65%。

    产品结构调整成效显著，盈利能力逐步提升。公司运营效率居业内领先水平，尤其是加强技术创新、加大研发投入实施产品转型升级，以背光、高光效、倒装等为代表的高端产品性能不断提升，市场需求旺盛，公司适时上调了相应部分芯片产品售价，毛利率显著提升，从而带动营业利润同比显著增长。

    2021 年公司LED 芯片及外延片业务毛利率达到27.32%，相比2020 年增长6.79pct。我们认为随着公司“高光效LED 芯片扩产升级项目”的实施，公司将在Mini LED、车用倒装芯片、高品质照明、植物照明等高端LED 芯片领域发力，推动盈利能力持续提升。此外，公司单一宿迁生产基地全年产量达到1894 万片，公司已为下一轮新扩产预留空间、奠定基础，我们预计这将降低基建成本，进一步显现宿迁基地的规模效应优势。

    强化技术创新，募投产能阶段性释放。公司持续加大产品研发投入和技术创新力度。公司在高光效、背光、高压和倒装等高端LED 芯片领域已处于国内一线水平。Mini LED 产品已通过客户验证，银镜产品通过设计试样，与中科院半导体研究所联合开发的高带宽GaN 基可见光通信芯片进展顺利，随着新购MOCVD 设备及芯片制程设备到位，新产品量产可期。募投项目实施以来，公司合理高效完成部分新增机器设备购置规划、调试、量产，2021 年报告期期末已有阶段性产能释放，为成本进一步下降奠定基础。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为25.12/32.36/39.69 亿元，2022-2024 年公司归母净利润分别为3.03/4.64/6.43亿元，对应EPS 分别为0.56/0.85/1.18 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予22 年PE 估值区间30-35x，对应合理价值区间16.77-19.56 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示： LED 产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。