事件

    定增预案：6 月22 日，公司发布定增预案，拟向特定对象发行不超过1.63 亿股A 股股票，拟募集资金总额不超过12 亿元，募集资金全部用于Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目。项目建成后预计可形成年产720 万片Mini/Micro LED 芯片产能。

    简评

    聚焦LED 芯片，管理效率突出

    公司主营业务为LED 外延片及芯片的研发、生产和销售，管理效率十分突出，如根据Wind 数据，2021 年公司存货周转率高达8.5，而可比公司三安光电仅2.2，华灿光电仅2.5；2021 年公司固定资产周转率高达1.9，而三安光电仅为0.8，华灿光电仅为0.8；2021 年公司期间费用率仅8.5%，而三安光电为13.0%，华灿光电为15.6%。受益于高效管理，公司产品竞争力更强，因此产能利用率相比同行更高，2021 年公司产能利用率高达99%，而华灿光电为85%。产能紧缺促使公司制定扩产计划，未来随着新增产能释放，公司市场占有率有望得到进一步提升。

    Mini/Micro LED 渐行渐近，扩产布局构建先发优势2020 年以来，更大厂商纷纷加速布局Mini LED 产品，21 年7 月，华为发布了Mini LED 背光的智慧屏V75 Super 采用华为自研的鸿鹄Super Mini LED 精密矩阵背光解决方案，采取了很多创造性的Mini LED 解决方案。2021 年三星针对Mini LED 电视推出5大系列，其中8K 有两个系列（QN900A 和 QN800A ），4K 产品有三大系列（QN95A、QN90A 和 QN85A）。2021 春季发布会上，苹果发布的新款12.9 吋iPad Pro 首次搭载Mini LED 背光显示屏幕，并在2022 年大规模推广Mini LED 的iPad 及MacBook。

    22 年3 月，TCL 推出系列化的三款Mini LED 背光电视。根据Omdia 数据，2021 年Mini LED 笔电面板渗透率已增至1.6%，其预计2022 年该渗透率将增至3%。Omdia 同时预计到2025 年，随着成本不断下降，Mini LED 背光电视的出货量将达到2500 万台，占整个电视市场的10%。根据SNOW Intelligence 数据，2021年Mini LED 显示应用将超过500 万台，2025 年Mini LED 显示应用将超过4000 万台。公司扩产主要聚焦Mini/Micro LED，随着Mini/Micro LED 渗透率逐步提升，新增产能将帮助公司抢占相关市场份额，保持行业内领先优势。

    投资建议

    聚灿光电专注于LED 芯片研发、生产和销售，公司管理效率突出，存货周转率、固定资产率等指标均优于同行可比公司三安光电等，公司期间费率低至8.5%远低于同行水平，因此公司产品竞争力更强，产能利用率高达99%。

    产能紧缺背景促使公司持续扩产产能，未来随着新增产能释放，预计公司市占率将进一步提高。我们预计，2022-2024 年，公司营收分别为23.11、31.19、40.55 亿元，同比分别增长15%、35%、30%；归母净利润分别为2.55、3.46、4.32 亿元，同比分别增长43.8%、35.8%、25.0%。EPS 分别为0.36、0.49、0.61 元/股，对应22-24年PE 为34、25、20x。首次覆盖，给予买入评级，目标价14.6 元。

    风险提示

    扩产进度不及预期，下游需求疲软，疫情反弹超预期