事件：2023 年7 月19 日，公司发布2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入11.99 亿元，同比增长19.21%，实现归母净利润0.25 亿元，同比下降41.59%。对应2023 年第二季度，公司实现单季度营收6.56 亿元，同比增长25.00%，实现单季度归母净利润0.33 亿元，同比增长79.83%。

    　　Q2 LED 芯片及外延片业务毛利率持续回升，产能利用率保持在高位。2023年上半年公司LED 芯片产能利用率达到98.27%，维持较高水平，同时LED芯片及外延片业务在23Q2 的单季度毛利率达到20.08%，较23Q1 环比提升6.41pct。2023 年上半年受消费活动复苏拉动，回暖迹象在Q2 进一步凸显，公司高光效产品收入持续提升，银镜产品收入翻倍增长，Mini LED 小规模量产。我们认为随着公司中高端产品持续推出，营业收入有望持续提升。

    　　持续精细化管理，存货、应收账款周转天数维持低位。聚灿光电坚持“管理赋能运营”，坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，加强技术自主创新、成本费用管控。在研发投入持续增加的基础上，公司推动高端产品性能提升、结构升级，产品售价稳步回升。此外规模经济效应凸显，部分气体自制、原材料降价，制造成本明显下降。截至2023 年中报，公司存货周转天数为44天，应收账款周转天数为64 天，保持在较低位置。

    　　立足LED 芯片产业，加码Mini/Micro LED 芯片。2023 年1 月公司定增获得证监会批文，公司拟向特定对象发行A 股股票数量不超过1.63 亿股，此次计划定增募集的资金将主要用于Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目，项目总投资为15.5 亿元，项目建成后将新增年产720 万片Mini/Micro LED芯片产能。本次募投项目建成后，预计Mini LED 芯片年度平均销售收入11.3亿元，年度平均利润总额1.5 亿元。公司加码Mini/Micro LED，将有助于公司进行产品结构调整、渠道拓展和技术升级，同时巩固和提升在行业中的地位。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为24.75/27.73/31.06 亿元，2023-2025 年公司归母净利润分别为1.73/2.07/2.42亿元，对应EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元/股。考虑到可比公司估值水平，我们给予23 年PE 估值区间28-30x，对应合理价值区间8.78-9.40 元，23 年PS 估值区间3-4x，对应合理价值区间13.45-17.93 元，综合考虑两种估值方法，我们认为公司的合理价值区间为11.11-13.67 元/ 股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：LED 产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。