物理AI 加速突破 全球化扩张提速

    　　物理AI 技术突破 驱动L4 智驾与机器人量产。2025 年，公司在物理 AI 领域持续实现技术迭代与突破，当前正处于相关技术从研发迈向产业化落地的重要窗口期。在智能驾驶算法及部署方面，公司致力于完成L2+辅助驾驶向L4 自动驾驶的跨越，并已于2026 年3 月发布第二代VLA 智能驾驶系统的架构及部署计划。

    　　此外，公司将核心技术延伸，计划实现高阶人形机器人的规模量产。截至2025 年底，公司在手现金达人民币476.6 亿元，为物理AI 研发的坚定投入提供了坚实资金保障。

    　　全球化扩张提速 以技术领先驱动市场开拓。截至2025 年底，公司全球销售网点突破1000 家，海外业务覆盖60 个国家（同比新增近30 个市场）。国内布局721家销售网点、327 家交付中心、372 家服务站，覆盖250+城市，2025 年新增41个下沉市场。欧洲市场加速直营门店建设，同步升级多语种客服、本地备件库等服务体系。2025 年公司海外销量4.5 万辆，同比+96%，位列新势力出海品牌第一。2026 年公司目标海外销量再翻倍，将推出7 款搭载超级增程系统的"一车双能"新车，适配充电设施不足的新兴市场。

    　　投资建议：看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升。预计公司2026-2028 年收入分别为1,108.1/1,385.7/1,654.3 亿元，归母净利润分别为29.6/62.1/100.0 亿元，对应2026 年3 月20 日港股收盘价71.6 港元/股（港元对人民币汇率1:0.88），PE 分别为41/19/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；新车型销量不及预期，市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧等。