投资要点：

    半年报。公司2019 年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为4.21 亿元、0.44 亿元和0.42 亿元，分别同比增长71.41%、73.97%和92.06%。此外报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-0.49 亿元，同比减少96.86%。

    毛利率逆势上涨。公司2019H1 防水材料销售毛利率达40.92%，同比增加3.86 个百分点。分产品看，报告期公司防水卷材和防水涂料毛利率分别为41.18%和38.35%，分别同比增长2.66 个百分点和10.59 个百分点。我们认为，上半年我国沥青价格同比增加，公司是主要通过优化配方降本增效和开发新产品改善产品结构使得毛利率提升。

    应收账款增长较快，坏账计提增加。报告期末公司应收账款为3.98 亿元，同比增长83.71%，我们认为，应收账款高速增长主要是公司收入增速较快。受应收账款增长较快影响，报告期公司信用减值损失为1334.08 万元，主要为计提坏账准备。同时，公司应付账款也增长较快，报告期末应付账款为1.28亿元，同比增长57.64%。

    存货和预收账款增长较多，我们预计公司高增长仍将持续。公司报告期末存货和预收账款分别为1.36 亿元和0.59 亿元，分别同比增长69.35%和401.69%。存货和预收同比高增，我们预计公司收入维持高速增长可期。

    差异化竞争战略助力成功突围。公司率先在国内突破高分子自粘胶膜生产应用难题，实现MBP 高分子胶、片材和最终产品量产，以产品差异化作为主要竞争优势，成功打开市场。在地产渠道方面，公司已经与万科、恒大、绿地、碧桂园、新城控股、富力地产等大型地产商签订战略集采合作协议。此外，公司已经掌握PVC 关键技术，并获得欧盟CE 认证和英国BBA 认证，产品已量产出口到英国、挪威、新加坡等国家。

    给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约1.00、1.65、2.52 元，由于相比同行业竞争对手，公司战略更聚焦于差异化产品，成长性较强，给予2019 年预测PE26-33 倍，合理价值区间26.00-33.00 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。产能建设投放不及预期风险，竞争对手加大研发和产能投放风险，下游需求下滑风险。