一、事件概述

    公司发布2019 年年报，2019 年营收11.6 亿元，同比增长88%，归母净利1.4 亿元，同比增长108%，归母扣非净利1.3 亿，同比增119%。

    二、分析与判断

    受益产品销量快速增长，公司19 年净利同比增长108%据公司公告，2019 年防水材料销量5496 万平米，同比增长68%。2019 年营收11.6 亿元，同比增长88%，归母净利1.4 亿元，同比增长108%，归母扣非净利1.3 亿，同比增119%。营收和净利的快速增长主要是防水材料销量增加所致。财务费用0.2 亿，同比增137%，主要是报告期内公司银行贷款利息支出增加所致。研发费用0.5 亿，主要是报告期内公司研发投入增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降93%，主要是报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致。投资活动产生的现金流量净额同比下降258%，主要是报告期内公司支付工程基建款和设备款增加所致。

    品牌、技术壁垒打造公司牢固护城河

    公司主要产品为新型建筑防水材料，下游应用于高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施与基础设施建设工程和工业民用建筑。

    品牌方面，公司获得了2020 中国房地产500 强开发企业首选供应商品牌（防水材料类）首选率前三甲，2019 年房地产开发企业500 强首选防水材料类供应商等。

    技术方面，公司推出“融合防水”理念，创造性地提出了适合我国建筑现状的防水方案，该方案包括MBP 高分子自粘胶膜防水卷材、MPU 白色聚氨酯防水涂料等核心产品及配套的施工机具等核心产品，也包括“预铺防水”、“湿铺防水”等独特的施工工法。MBP防水材料获得中国建筑防水行业技术进步二等奖，被列为国家科学技术部下达的2015年度国家火炬计划产业化示范项目，实现了中国该类产品在美国市场的零突破。

    领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升

    防水行业是建材中快速增长的优质赛道。据公司公告，根据中国建筑防水协会数据，2019年1-12 月份，653 家规模以上（主营业务收入在2000 万元以上）防水企业的主营业务收入累计为990 亿元，比去年同期增长12.2%。据公司公告，我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范，呈现“大行业、小企业”的格局。国家统计局公布的数据显示，2018 年我国规模以上（主营收入在2000 万元以上）的防水材料生产企业共有784 家，行业前50 家企业的市占率不足30%。2019 年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，鼓励发展“改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、水性或高固含量防水涂料等新型建筑防水材料”。国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集，将对工程防水设计工作年限作出明确规定。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格，防水行业的产能集中度有望持续提升，公司作为国内防水领军企业有望持续受益。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.08 元、1.64 元、1.92 元，对应PE 分别为36 倍、24 倍、20 倍。当前建材行业可比公司平均估值28 倍，考虑到高增速，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    基建和地产增速下滑；防水产能集中速度放缓。