事件：

    　　公司4月22日发布2019 年报：全年实现营收11.65 亿元，同比增长88.11%；实现归属于上市公司股东净利润1.35 亿元， 同比增长108.05%。对应EPS 为0.79 元，利润分配预案为每10 股派1 元。

    　　点评：

    　　营销渠道优化，销售业绩强势增长。公司重视渠道建设，直销目标聚焦百强地产，目前已与万科、恒大、碧桂园、绿地、新城等20 多家大型房地产开发商建立了长期战略合作关系，对大型地产商的销售快速增长。2019 年公司防水材料销售额达11.48 亿元，同比上涨97.12%，占营收98.61%。其中，防水卷材、防水涂料分比占比84.55%、15.45%，同比上涨80.73%、147.18%。

    　　完善产业布局，加快生产基地建设。2019 年公司已基本完成全国性产业布局，生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分的市场区域。产业布局匹配销售区域，物流成本将进一步降低，有效提高公司产品竞争力。公司现已投产苏州、唐山沥青生产基地，并将加快推进黄岗、南充、贵港、咸阳四大个生产基地的建设，完善沥青基防水材料产业布局。在高分子防水材料领域，公司加快推进苏州高分子产业园项目建设，力争2020 年内投产，满足高分子防水卷材快速增长的市场需求。

    　　产品创新打造“护城河”，拥抱地产和基建行情。全年公司加大研发投入，研发费用率4.32%，有望进一步增强产品竞争力。2020 年房地产投资预计将保持4%-5%的增速，竣工端持续回暖利好公司MPU 白色聚氨酯防水涂料业务。同时受疫情影响，2020 年经济下行压力加大，基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。疫情过后，随着整体市场的回暖，基建投资持续回升，公司MBP 高分子自粘胶膜防业务预计将保持高增长，20/21 年盈利或好于预期。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计20/21/22 年营收分别为18.26/28.47/45.88 亿元，同比增长57%/56%/61%，归母净利润分别为2.25/3.73/6.15 亿元，EPS 分别为1.32/2.18/3.60 元。

    　　风险提示：基建和地产投资增速不及预期，系统性风险