防水材料价值量低，但是对建筑物质量的影响程度高，在消费升级背景下，行业竞争格局转优，高分子卷材在防水材料中的占比提升。公司在防水材料行业上市公司中规模最小，高分子卷材具备产品优势。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　 住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求。防水材料是重要的功能性材料，其重要性仅次于建筑物结构，且是消费者“痛点”，我国防水材料占单位投资的比重较国外仍有较大差距。2019 年2 月，住建部征求住建领域38项全文强制性工程建设规范意见，其中防水通用规范对房屋内外墙、地下工程等做出了强制性要求，工作年限相对于原规范大大提高，新规范的提出一方面利于增加防水材料在建筑物的使用面积，另一方面有利于提升单位面积防水材料造价。除此之外，我国存量建筑渗漏问题严重，且由于防水材料行业犯错成本高的特性，估算翻修成本是新房成本的3 倍以上，随着我国进入大规模存量翻修期，预计建筑防水材料存量更新需求将迎来快速增长。

    　 行业集中度加速提升，竞争格局优异。由于防水材料具备“隐蔽性”特征，在我国地产及基建投资高速增长期，对于建设质量重视程度不高，使得防水材料行业存在着大量的非标产品，随着近年来1）环保政策改造淘汰落后产能，2）房地产行业集中度提升，3）政府采购管理愈加严格，工程招标采购逐渐规范化，引发防水行业洗牌，国标产品快速增长，行业集中度加速提升。而预计具备管理、销售、研发等综合竞争实力的防水企业不足10 家，竞争格局优异。

    　 高分子卷材领域佼佼者，具备成长弹性。凯伦股份虽然成立较晚，但是团队核心成员为卓宝集团原高管，具备技术优势。公司首创了MBP 高分子自粘胶膜防水卷材及MPU 白色抗流挂防水涂料等优质防水材料，在行业内处于较高水平。

    　　考虑到地产开发商集中采购趋势，公司具备资金及产品优势，具备成长弹性。

    　 风险因素： 新开工面积明显下滑，原材料成本大幅波动

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.48/2.57/4.30 元，现价对应PE 估值分别为26/15/9 倍。给予公司2020 年30 倍PE，对应目标价44.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。