事件：公司发布2020 年中报。实现营业收入7.7 亿元，同比增加82.7%；实现归属于母公司净利润8944.10 万元，同比增加103.81%；归母扣非后净利润8563.96 万元，同比增加106%。

    Q2 收入同比增长103%，产能+客户持续扩张，工程端业务加速放量。上半年公司营收实现加速增长，分季度Q1-Q2 收入分别同比增长50%和103%，公司持续推进产能扩张和客户拓展，工程渠道聚焦地产大客户特别是百强地产，与多家大型房地产开发商达成战略合作关系，工程端业务增长明显，同时经销渠道继续加大经销商开拓力度，整体收入延续高增势头。分业务来看，上半年公司防水卷材实现营业收入6.19 亿元，同比增长66.88%；防水涂料实现营业收入1.37 亿元，同比增长273.87%。

    受益原材料成本下降，毛利率提升显著，收入快速扩张下管理费用率有所下降。受益于原材料价格下降和产品结构优化，公司毛利率同比提升4.72 个百分点。分产品来看，防水卷材毛利率45.80%，同比提升4.63 个百分点；防水涂料毛利率40.36%，同比提升2.02 个百分点。期内公司期间费用率25.49%，同比提升1.39 个百分点，其中销售费用率同比提升2.15 个百分点，公司持续加大渠道培育和扩张力度，相关费用增长超过收入增长；收入扩张之下管理费用率延续下降趋势，同比下降1.26 个百分点；公司持续加大研发投入打造产品差异化竞争优势，研发费用率同比提升0.62 个百分点。

    现金流短期承压，收现比同比下降较为明显。公司期内经营性现金净额为-2.69 亿元，较上年同期净流出额增加2.2 亿元，主要受到收现比下降和采购付款支出增加所致；期内公司收现比52.9%，较上年同期下降明显，期末应收账款及票据总额7.68 亿元，较年初增加1.61 亿元；付现比118%，与上年同期基本持平，预付款较年初增加增加1 亿元，主要是原料采购支出增加。期末公司短期借款6.56 亿元，长期借款1.26 亿元，资产负债率55.39%。

    随着后续公司定增融资落地，业务快速扩张带来的资金压力有望得到缓解。

    投资建议：差异化竞争突围+产能扩张助力快速成长。公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.64、4.32 和6.41 亿元，对应EPS 分别1.54、2.53、3.75元，对应PE 分别为40、25、17 倍；维持“买入”评级。

    风险提示：需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。