本报告导读：

    公司地产集采业务尚有明显拓展空间，伴随资金压力待定增落地缓解；公司全国化布局初现雏形，产品坚持差异化路线。

    投资要点：

    首次覆盖给予“谨慎增持”评级。公司借助地产集采趋势市场拓展空进明显，全国布局开始逐步落地护航增长，预计公司2020-2022 年EPS 为1.57、1.95、2.63 元，参考可比公司估值给予目标价56.81元，对应2020 年PE 36.09 倍，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    防水新星增长迅速，团队聚集行业“老兵”。2019 年公司实现营收11.65 亿元，实现归母净利1.35 亿元。公司核心股东与管理团队均为防水行业的“老兵”。核心管理与技术团队公司成立前多出身于行业知名企业卓宝科技，核心团队经验丰富。

    地产集采尚有明显拓展空间，资金压力较大待定增缓解。集采大趋势依然强劲，公司聚焦百强地产有较好基础，目前在百强中合作方仅20余家尚有巨大拓展空间，未来将带来较强的增长动力。集采业务同样带来较大的资金压力，2014 年以来公司销现比与经营活动净现金流均呈逐年下滑趋势，而应收账款周转压力则逐年递增，未来或将随着控股股东和实控人15 亿元定增落地而有所缓解。

    从华东走向全国，坚持差异化产品战略。唐山基地迈出全国化第一步，华中与西南基地已落产，华南与西北基地建设筹划中，全国布局正现雏形。将更好为头部地产企业全国服务并建设全国渠道。公司最初充分合作苏州防水研究院起点高，近年研发与技术人员投入迅速增加，为产品体系长期迭代升级，保持差异化的产品战略奠定基础。

    风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。