公告。公司20Q3 实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为5.28 亿元、0.82 亿元和0.79 亿元，分别同比增长96.65%、201.99%和205.24%。20Q1-3 公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为12.98 亿元、1.72 亿元和1.64 亿元，分别同比增长88.13%、141.44%和144.00%。

    受收入快速扩张和备货影响，经营活动产生的现金流量净额减少。公司20Q3和20Q1-3 经营活动产生的现金流量净额分别为-1.26 亿元和-3.95 亿元，分别同比下降-85.51%和-239.12%。我们认为，受公司收入快速扩张影响，应收票据及应收账款项目大幅增加，同时公司为保证未来产品供应，加大了原材料备货，使得经营性现金流减少。

    单三季度公司销售费用率和管理费用率同比和环比均下降。公司20Q3 销售费用率和管理费用率分别为9.33%和2.88%，比20Q2 的15.70%和3.83%分别下降6.37 个百分点和0.95 个百分点，比19Q3 的10.91%和4.47%分别同比下降1.58 个百分点和1.59 个百分点。我们认为，公司销售费用率和管理费用率下降体现了公司规模不断扩大之后的效率提升。

    实际控制人定增增持，彰显对未来发展信心。公司8 月公告定增预案，向凯伦控股及钱林弟两名对象发行股票募资不超过人民币15 亿元。截至预案公告日，钱林弟通过凯伦控股、绿融投资及一致行动关系合计支配控制公司45.79%股权，系公司实际控制人。本次定增发行价格35.29 元/股。实际控制人大比例增持公司股票，彰显对公司未来发展强烈信心。

    防水行业将强者恒强，高分子是公司亮点。我国防水材料生产企业总体上集中度不高，行业前50 家企业的市占率不足30%；在质保期延长和地产集采的背景下，头部企业仍有成长空间。作为我国高分子防水材料佼佼者，MBP高分子防水卷材产品在国内大型基建项目应用广泛，实现中国该类产品在美的零突破；已掌握欧美国家普遍使用的PVC 卷材和TPO 防水卷材关键技术，获得欧盟CE 认证和英国BBA 认证。

    盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.68、2.49、3.29 元/股，可比上市公司2020 年预测PE 的平均数为40.3 倍，给予公司2020 年28-35 倍预测PE，对应合理价值区间47.04-58.80 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。下游地产客户资金风险，竞争加剧价格下跌风险，沥青价格大幅波动风险。