投资要点

    公司披露2020 年报。2020 全年实现营收20.08 亿元，同比+72.33%，实现归母净利2.79 亿元，同比+105.66%，扣非后归母净利2.59 亿元，同比+98.72%。其中，单四季度实现营收7.09 亿元，同比+49.37%，归母净利1.07 亿元，同比+66.06%，扣非后归母0.95 亿元，同比+50.45%。全年销售净利率13.87%，同比+2.24 个百分点，Q4 净利率15.05%，同比+1.51 个百分点。

    防水卷材毛利率达到44.7%，同比大幅提高4.8 个百分点，主因沥青采购价格同比下降，参考沥青2012 合约结算价，全年均价2470 元/吨，同比下降24%，最低点为4 月22 日仅1786 元/吨，比年初低42%（用公开沥青价格数据表示趋势）。

    公司期末资产负债率61.58%，期初为48.35%。3 月发行1 年期普通债券，募集5000 万元，计入短期应付债券；短期借款6.88 亿（19 年同期5.13 亿），长期借款2.1 亿（19 年同期0.72 亿）。应收票据及应收账款占收入比例77.29%，期初为52.15%，其中应收票据增加6.88 亿元。其他应收款方面，押金保证金7174 万元，上年同期790 万元，备用金354 万元，与上年同期基本持平。公司2020 年度计提减值准备的资产项目主要为应收款项融资、合同资产、应收票据、应收账款和其他应收款，计提减值准备合计6713 万元（减少利总）。

    继续扩大规模，市场份额提升。公司苏州、唐山、黄冈、南充（四川）生产基地陆续投产，贵港、宿迁苏州高分子产业园陆续建设。收入与利润规模增速均快于行业，2020 年行业利润总额/主营收入6.8%，同比提高0.5 个百分点，同期公司的比例为14%，远高于行业。同时，主营收入在规模企业中占比达到1.9%，去年同期为0.9%，利润总额占比为3.2%，去年同期1.1%。

    投资建议：公司注重研发，积极投放产能，巩固高分子领先地位，进一步提升市占率，同时拟配套股权激励充分激发动力。我们预计2021-2023 年归母净利为4.04、6.12、8.69 亿元，3 月30 日股价对应PE 分别为17.7X、11.7X、8.2X，建议维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；防水B 端客户拓展不及预期；信用收缩的风险。