事件描述

    公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入4.45 亿元，同比增长82%，实现归属净利润0.54 亿元，同比增长104%，实现扣非净利润0.48 亿元，同比增长86%。

    事件评论

    收入快速增长，成长性持续兑现。公司持续加大市场开拓与营销力度，2021 年1季度实现营业收入同比增长82%，较2019 年1 季度增长174%，显示出了较强的成长性。过去两年，公司1 季度收入均占比全年12-15%，据此推算全年收入有望达到30-37 亿元，同比增长48%-85%，中值为同比增长66%。

    盈利能力有所提升，规模效应继续显现。由于运输费用归属调整，公司2021 年1季度毛利率与销售费用率变动幅度较大。同口径比较来看，毛利率与销售费用率的差值为26.5%，较去年同期提升0.2 个百分点，盈利能力有所提升。此外，除销售费用率不可比外，管理、研发、财务费用率之和为10.0%，较去年同期下降1.4 个百分点，其中管理、研发、财务费用率分别变动-0.9、0.1、-0.5 个百分点。显示出随着规模持续增加，规模效应有所显现。

    现金流有所改善，但经营质量依然有提升空间。2021Q1 收现比为70%，去年同期为71%，同比基本持平，经营活动现金流净额2021Q1 为-2.47 亿元，较2020Q1的-2.49 亿元有所改善，在收入、利润大幅增长的背景下，经营活动现金流的负值没有继续扩大，显示出在高速增长过程中，公司现金流有所改善，总体经营质量依然有较大提升空间。

    行业集中度仍处较低水平，凯伦成长空间广阔。防水行业市场空间广阔，强功能属性下集中度提升逻辑较强，未来防水新标落地有望加速集中度提升。与此同时，房企出于保障供应、平衡风险与成本控制等考虑选择多家供应商，行业具备孕育多家大企业的空间。公司市占率不到1%，产能扩张与新客户开拓有望支撑未来几年高速增长，且公司在高分子防水材料领域具备差异化优势，同时有望受益高分子防水材料渗透率提升。

    预计公司2021-2022 年归属净利润约4.6、7.6 亿元，对应估值18、11 倍，继续看好。

    风险提示

    1. 地产新开工与基建投资大幅下滑。