一、事件概述

    　　2021 年8 月26 日，公司发布2021 年上半年业绩公告，2021 年上半年实现营收12.2 亿元，同比增长58.4%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长55.0%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长41.2%。其中，21Q2 单季度实现营收7.7 亿元，同比增长47.4%，归母净利润0.8 亿元，同比增长34.3%。

    　　二、分析与判断

    　　营收高增长，毛利率下降，现金流承压

    　　收入端：分产品看，2021H1 防水卷材、防水涂料分别实现营收9.1/2.4 亿元，同比+47.1%/+73.2%，均实现高增长，二者合计占总营收的94%，为公司主要业绩来源。毛利率方面：2021H1 公司综合毛利率为34.9%，同比下降9.72 个百分点，剔除会计准则变更影响后综合毛利率为34.7%，同比降低5.15 个百分点，主要系原材料价格上涨影响；其中，防水卷材和防水涂料毛利率分别为38.9%和21.1%，同比分别下降7.0 和19.3 个百分点，涂料毛利率大幅下降。现金流量端：2021H1 公司经营性现金流量净额为-3.7亿元，同比下降37.6%，主要原因有应收账款及采购付款支出增加、营销投入力度大、大宗商品材料价格上涨较快和运输费改列为营业成本等所致。

    　　行业集中度提升及坐拥多重优势，公司市场份额有望进一步提升行业层面，一方面，在地产商集中采购政策下，产能全国布局且具有资金优势的防水龙头更受青昧，市场份额快速提升；另一方面，随着国家环保政策的加严，生产低质非标产品以及环保不达标的中小企业将逐步被淘汰，市场竞争格局有望逐步改善，行业集中度将继续提升。随着行业产能进一步向上市企业聚集，行业竞争将由当前的价格竞争逐步过渡到新产品开发、质量管控和管理创新等方面的综合竞争。公司层面，公司是高分子防水材料的龙头企业，拥有技术、研发、产能及资源四重优势，在行业集中度提升的趋势下，公司有望凭借四大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额，延续较快增速态势。

    　　持续推进“双轮驱动”战略，均衡销售渠道

    　　直销方面，公司已经和头部地产商如万科、新城、中海、融创、中南、金地等约50 家企业达成长期战略合作关系；但是，百强地产中公司尚有大量优质地产公司仍未确认合作关系，未来优质地产客户数量和业务质量仍有较大的提升空间。经销方面，截至目前，公司现有600 多家经销商，未来三年经销商数量将扩大到1500 家，经销渠道逐步发力。

    　　外贸渠道，外贸业务继续保持了稳健发展势头，产品已出口60 多个国家和地区，出口产品类别也呈现多元化趋势。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年实现营业收入27.6/35.6/45.7 亿元，归母净利润3.7/5.7/8.3 亿元，EPS 为0.95/1.46/2.13 元，对应PE 为26.7/17.4/12.0 倍。以可比公司东方雨虹、科顺股份和北新建材2021 年20.6 倍的PE 为参考，考虑到公司为上市公司，具有资金、渠道等多重优势，且规模较小，未来业绩有望保持高增长，因此，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　房地产开工数据下降；防水行业集中度提升速度大幅放缓；原材料价格上涨。