公司现有醇醚及酯系列产品产能23 万吨，居国内上市公司首位。公司年产15万吨PO 项目即将投产，预计可贡献营收14 亿元，且确定性较高。自产PO 预计带动醇醚及酯类产品单位成本大幅下降，同时保证产能释放。率先采用HPPO新技术已获业内认可，已与扬农子公司签订1.03 亿技术转让合同。给予公司2021 年14 倍PE 估值，对应目标价67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　国内醇醚酯产业龙头，下游前景可观。公司现有产能23 万吨，居国内第二位、上市公司首位，醇醚及其醇醚酯分别采用连续管式工艺和直接酯化法生产，技术水平业内领先。下游应用广泛，传统需求稳步增长，预计未来复合增长率4%。

    　　电子化学品需求方兴未艾，电子级醇醚及酯需求空间广阔，公司电子级产品已经少量投产，半导体级产品正在研发。

    　　环氧丙烷价格高企，PO 项目投产在即，有望成为业绩增长最大推动因素。近期供需错配导致环氧丙烷价格一路上行，目前高达1.9 万元/吨，公司一期年产15万吨PO 项目即将投产，我们预计项目达产后，除去自用部分，可外销10 万吨。

    　　预计环氧丙烷项目将成为公司今明两年业绩增长的最大推动因素。

    　　环氧丙烷自产自供，有望稳定醇醚及酯类产品成本，保证产能释放。公司每年仅采购环氧丙烷约3 万吨，现有醇醚及酯类产品受上游环氧丙烷供应不足影响，开工率较低。叠加环氧丙烷价格飞涨，毛利率处在较低水平。公司环氧丙烷自产自供后，预计每年将自用5 万吨，预计带动公司醇醚及酯类成本大幅下降。

    　　率先布局HPPO 路线，技术水平业内认可，1.03 亿技术转让收益可观。国内氯醇法PO 产能占比超过50%，HPPO 法相较于传统氯醇法流程短、产率高、绿色环保。公司与扬农集团子公司瑞恒新材料签订1.03 亿元技术转让合同，未来有望进一步延伸技术服务，发挥公司在TS-1 催化剂等技术上的优势。

    　　风险因素：环氧丙烷项目投产进度不及预期；环氧丙烷价格大幅波动；下游需求不及预期；发生安全生产事故。

    　　投资建议：预计公司2020-22 年的归母净利润分别为-153 万元、3.85 亿元、4.85亿元，对应EPS 预测分别为-0.02、4.79、6.03 元。考虑到可比公司的PE 估值以及公司新增环氧丙烷业务带来的未来几年的高成长性预期，给予公司2021 年14 倍PE 估值，对应目标价67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。