事件。公司公告2020 三季报，2020Q1-3 实现营业收入30.84 亿元，同比+70.94%，归母净利润4.51 亿元，同比+32.18%；2020Q3 公司实现营业收入11.91 亿元，同比+103.35%，归母净利润2.01 亿元，同比+82.48%。

    　　2020Q3 毛利率环比提升。2020Q1-3 公司销售毛利率/销售净利率分别为27.04%/14.40%，环比-0.64/+1.37pct；2020Q3 销售毛利率/销售净利率分别为26.02%/16.57%，环比+0.35/+4.96pct，我们认为，随着公司陆续确认2019年订单，毛利率环比提升。

    　　合同负债同比大幅增长，现金流转好。2020Q1-3 公司存货为32.56 亿元，同比基本持平；合同负债为32.95 亿元，相较2019Q1-3 的预收款项+78.88%，环比+26.39%；经营现金流净额为5.75 亿元，环比+183.25%；信用减值损失为1.26 亿，较中报继续提升，我们认为，计提部分大概率可以在未来转回，有望对公司未来利润带来正向影响。

    　　看好公司在新技术中的长期竞争力。我们认为，在PERC 中，目前PERC（PERC+）正处于扩产高峰期，捷佳今年订单有望创历史新高，保障公司未来业绩。在HJT 中，我们认为，一方面，PECVD 作为降本主要环节，到大规模量产时几家公司在产品效率、产能、成本上差异可能不大，更多考验公司商务能力和整线交付能力，捷佳无疑是设备公司中占优的；另一方面，TCO镀膜会成为影响效率的重要环节，在PVD 厂商数量逐渐增加的背景下，捷佳推出的RPD 设备效率可以提升0.6%，形成差异化竞争，未来RPD+PVD 二合一设备有望形成很强的竞争力，成为公司在HJT 中的关键设备。

    　　盈利预测。预计公司 2020/2021/2022 年实现归母净利润5.75/9.05/11.71 亿元，对应 EPS 分别为1.79/2.82/3.65 元/股。可比公司 2020 年 PE（79 倍）、PS（9 倍）估值均较高。我们认为，公司作为行业龙头、竞争力强，未来有望持续直接受益 PERC 扩产和新技术的快速发展，业绩有望稳定增长，因此给予公司 2020 年55-60 倍 PE，合理价值区间为98.45-107.40 元/股，对应2020 年PS 为8.2-8.9 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新技术扩产进度不及预期，PREC 扩产不及预期，公司新产品推广不及预期。