降本提效双保险，布局光伏新旧技术交替谋划未来降本与提效，我们预计这两大方向将是光伏技术发展的长期主旋律，短期内不断迭代的工艺与技术将使得生产设备处于持续更新状态。目前电池片处在从2 代PERC 到3 代HJT 的技术交替期，而2.5 代PERC+/TOPCon由于可用于2 代产线升级，或成为部分存量产能的必选。我们认为，公司有望凭从大尺寸到大产能、从PERC 到HJT 的全面技术布局受益于行业迭代周期。公司20Q3 合同负债32.95 亿元，相比年初增加15.37%，我们估计在手订单饱满，今年新增订单约80 亿；同时考虑设备验收速度加快，上调20-22 年EPS 为1.84/2.76/3.49（前值1.50/1.81/2.21）元，增持评级。

    　　短期兼容省投入，PERC+与TOPCon 升级延周期

    　　PVInfoLink 预测，21 年光伏组件需求为143.7GW，而产能或达到377GW。

    　　我们认为，供大于求的市场格局有望加快淘汰尺寸较小或较落后的产能，存量产能向PERC+或TOPCon 升级或成为保持其生命周期的必然之选。

    　　据11 月27 日的定增说明书，公司PERC+方面适用210mm 硅片的管式PECVD 及其他设备已量产销售，TOPCon 方面持续研发 LPCVD 硼扩散等设备。我们认为公司2.5 代技术进展或顺利对接存量产能的升级需求。

    　　长期提升依靠HJT，新设备验证促进异质结时代提前到来HJT 由于拥有更高的转化率上线及更简化的生产步骤或成为下一代光伏主力。我们认为，公司依循降本与提效方向在HJT 设备上的突破或推进并受益异质结时代的提前：公司公众号公布关键设备板式PECVD 和RPD 于12 月2 日与9 月15 日设备交接客户，其中PECVD 采用M6 硅片10×10布局，通过增大腔体放大产能实现降本；在提效上，公司样品测试同等条件使用RPD 技术，或将获得高出现有常规HJT 装备至少0.6%的效率增益。

    　　定增项目释放高端产能，拓展半导体推进技术创新11 月27 日公司创业板定增项目获深交所受理，拟募集不超过25 亿元。我们认为，此次定增或有效释放PERC+和HJT 等高效电池设备产能；同时光伏清洗制绒、扩散、刻蚀、PECVD 产品均与半导体工艺环节相关，公司有望借光伏设备经验拓展半导体市场，再利用半导体应用推进研发创新。

    　　受益行业更新换代，技术布局韵律优美，上调盈利预期，“增持”评级我们认为，与江苏润阳的30GW PERC+和5GW HJT 项目及爱康科技的2GW HJT 合作代表公司在2.5 与3 代电池片技术上均获得认可，同时考虑公司在手订单饱满，上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润5.91/8.86/11.22（前值4.83/5.82/7.10）亿元，EPS 1.84/2.76/3.49（前值1.50/1.81/2.21）元，对应PE 为75/50/40 倍。可比公司2021PE 均值44x，我们认为公司作为抢占新技术先机的光伏行业设备龙头拥有一定的估值溢价，给予21 年54x PE，目标价149.00 元（前值55.68-60.19 元），“增持”评级。

    　　风险提示：定增尚未通过审核；全球疫情反复；新技术产业化进度不及预期；市场竞争加剧；大小非股东减持造成股价短期波动；减值损失上升。