事件 国家能源局近期披露，为加快能源重大技术装备创新，决定将“二代异质结太阳能电池生产装备”等26 个技术装备列为第一批能源领域首台（套）重大技术装备项目。

    　　政策加码，驱动HJT 产业化进程 二代异质结太阳能电池生产装备列入重大项目后，项目方有望获得资金、税收、金融、保险等支持政策，显示了国家对异质结的大力支持。光伏电池片历经多次技术迭代：从常规铝背板BSF→PERC→PERC+（TOPCon）→HJT→IBC 等。每一次新技术迭代，都会迎来2-3 年的新一轮扩产周期，带动电池设备的新需求。目前行业正处在PERC 电池扩产高峰期，逐步向PERC+、HJT拓展阶段。HJT 技术被看作PERC 之后的下一代主流技术，是提升光电转换效率的重要方向，但目前HJT 产业化进程受制于成本压力。我们认为，压制成本的关键在于浆料降本、硅片薄片化、设备降本三大方向，一旦突破成本劣势，HJT 将引爆新一轮技术迭代。

    　　与爱康润阳合作，PERC+/HJT 产能逐步落地 2020 年，公司分别与爱康、润阳签署2GW 异质结、30GW 单晶PERC+和5GW 异质结电池项目战略合作框架协议。HJT 方面，公司即将具备整线供货能力，自主研发的RPD 设备能够在常规HJT 的基础上为高效HJT 带来0.6%以上的效率增益；PERC+方面，行业扩产放量在即，公司有望深度受益。

    　　公司技术路线储备丰富，已经形成从23%（常规PERC）到24%（PERC+）再到25%（HJT）转换效率渐增的产品梯队，市占率有望进一步提升。

    　　定增项目释放高端产能，加快产品升级迭代 2020 年11 月27 日，公司定增项目获深交所受理，拟募集不超过25 亿元。新增20GWPERC+湿法设备、20GWHJT 湿法设备、单层载板式非晶半导体薄膜CVD 以及每年50 套HJT 电池镀膜设备（PAR）。目前，公司PERC+电池工艺技术设备和HJT 电池生产设备已完成了研发、验证并逐步实现了生产销售。本次募集资金投资项目的建设，将释放公司PERC+电池设备和HJT 电池设备产能，加快公司产品升级迭代，进一步提升公司竞争力。

    　　三季报业绩高速增长，在手订单充裕后劲十足 2020 年前三季度，公司实现营收30.84 亿元（同比+70.94%），归母净利4.51 亿元（同比+32.18%），其中，Q3 单季实现营收11.91 亿元（同比+103.35%），归母净利2.01 亿元（同比+82.48%），单季利润创历史新高。我们认为是光伏电池片行业积极扩产，公司在手PERC 设备订单逐步兑现收入所致，而利润增长低于营收的主要原因是计提信用减值损失（1.26 亿）较大。另外，合同负债32.95 亿元，环比+26.39%，较去年同期预收款+78.88%，公司在手订单充裕，未来业绩增长的驱动力强劲。

    　　投资建议 预计公司2020-2022 年收入为39.90/53.80/66.87 亿元，同比增速57.89/34.84/24.28%，归母净利为5.97/8.71/11.17 亿元，同比增速56.37/45.86/28.20% ， EPS 为1.86/2.71/3.48 元， 对应PE 为78.32/53.69/41.88 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示 光伏电池扩产不及预期风险、设备研发不及预期的风险等