公司深耕光伏设备行业18 年，正处于黄金发展时期。公司18 年来专注于太阳能电池生产设备的研发和销售，产品线覆盖PERC 电池生产工艺的全部设备，包括清洗制绒、扩散制结、刻蚀、制备减反射膜、印刷、烧结、自动分选等，在2019 年中国电子专用设备行业主营产品销售收入前十名单位中销售收入排名第三。主营产品的生产及研发均朝着大产能、高度自动化、集成化方向发展。公司长期合作客户有通威股份、阿特斯、天合集团、隆基股份、晶科能源、润阳光伏等光伏电池和组件龙头企业。公司近期发布定增募集说明书，拟募集资金约25 亿元，主要围绕HJT、PERC+/TOPCon 新技术路线涉及的设备展开，目前公司已经基本实现PERC+/TOPCon 湿法设备的量产， HJT 设备正处于量产前的中试阶段，募投项目将对现有产品技术方向进行延伸和产能的扩张。此外，定增项目向半导体湿法清洗工艺设备和炉管类设备拓展，进一步推进技术创新。

    中国光伏产业链优势显著，降本增效已进入加速阶段。全球光伏市场几经起落，目前正处在快速发展阶段。根据中国光伏行业协会统计及预测，2020年国内光伏新增装机48.2GW，为近三年新高，领跑全球，“十四五”期间国内光伏年均新增装机或将在70-90GW；2020 年全球光伏新增装机容量达130GW，预计“十四五”期间全球光伏新增装机容量将保持快速增长态势，每年新增光伏装机约210-260GW。国内在光伏产业链各环节都具备绝对优势，产能、产量在全球占比持续上升，根据中国光伏行业协会数据显示，2019 年中国多晶硅、硅片、电池片和组件的产能在全球占比分别提升至69.00%、93.70%、77.70%、69.20%，分别增长了7.4、2.9、4.0 和0.9 个pct。中国光伏行业协会预计，随着组件、逆变器等关键设备的效率提升，双面组件、跟踪支架等的使用，运维能力提高，2021 年后大部分地区可实现与煤电基准价同价。

    PERC+大尺寸电池现阶段性价比最高，电池片企业产能扩张意愿强，公司将充分受益。PERC 和组件技术高度兼容，可通过多主栅、半片、叠片、双面、选择性发射极技术等叠加，形成PERC+电池，组件输出功率和效率可进一步提升。2020 年下半年以来光伏产业扩产再掀风潮，据Energy Trend 不完全统计，2020 年7-12 月电池片环节扩产项目约为30 个，扩产产能达214.1GW，其中绝大部分扩产为大尺寸高效PERC/PERC+电池技术。2021 年以来，光伏行业龙头隆基、通威陆续发布了10GW 级别的扩产计划，预示着2021 年行业扩产规模有望持续，设备商将受益。我们测算出2021 年PERC+新增设备总市场空间将达峰值，约为150.08 亿元，根据公司定向增发审核问询函回复公告，公司2019 年、2020 年剔除丝网印刷设备和激光设备后整线市占率分别为53%、55%，由此可测算出公司2019、2020 年整线设备市占率分别为36%、38%。我们预计2021 年公司整线设备市占率将在37%左右，由此可以测算出公司有望斩获PERC+订单55.53 亿元。

    HJT 新一代电池正逐步产业化，公司已具备设备整线生产能力，未来成长空间广阔。HJT 作为第3 代电池技术，具有结构简单、工艺温度系数低、衰减率低、双面率高等优点，为光伏行业继PERC 电池后带来了新一轮的发展机遇。目前HJT 产线初始投入依然较大，根据Energy Trend 数据表明，若HJT 产线全部采用进口设备，单GW 投资约8-10 亿元，根据中国光伏行业协会数据表明，若全部采用国产设备可降至4.5-5.5 亿元左右。

    2020 年以来，多家公司纷纷宣布投资新建GW 级HJT 项目，HJT 技术的GW 级扩张时代已经到来。公司已基本完成了HJT 全流程设备的研发工作，已具整线设备生产能力，我们测算出2021 年HJT 新增设备总市场空间或达71.80 亿元，其中公司有望斩获21.54 亿元。

    盈利预测：我们预计2020-2022 年，公司分别实现营业收入38.31 亿元、55.95 亿元、69.44 亿元，分别同比增长51.58%、46.06%、24.11%；分别实现归母净利润6.03 亿元、8.77 亿元、11.26 亿元，分别同比增长58.00%、45.40%、28.28%；对应EPS 分别为1.88、2.73、3.50；对应当前股价的PE 倍数为57X、39X、30X。非标专用设备估值取决于横向拓展能力，而公司历史业绩已经证明具备这种能力，同时这种能力将会在异质结技术迭代过程中持续增强，参考专用设备制造业（C35）近一个月滚动市盈率37.39X，泛半导体设备制造行业壁垒较高，考虑到公司技术、产品优势居于行业龙头地位，我们给予公司22 年45-50 倍估值，对应目标价为157.7元-175.2 元。

    风险提示：毛利率下滑风险，行业竞争加剧风险，新产品拓展不及预期风险，应收账款汇款风险，光伏电池片产能扩张不及预期风险，行业政策变化，宏观经济波动等。