事件：公司发布2020 年报及2021 一季报，其中，2020 年实现营收40.44 亿元，同比+60.03%，实现归母净利5.23 亿元，同比+36.95%；2021 一季度实现营收11.77 亿元，同比+138.22%，实现归母净利2.11 亿元，同比+145.60%。

    　　2020 年：业绩稳健增长，经营质量持续改善。

    　　（1）盈利能力：2020 年，公司整体毛利率为26.43%，较去年同期出现下滑，主要原因是2020 年执行新的会计准则，场外安装调试费用以及运输费用重分类到合同履约成本，导致成本项目中制造费用占比同比去年增加所致（2020年制造费用占营业成本比重为7.65%，同比增加4.12pct）。公司整体净利率为12.65%，同比下滑2.17pct，主要原因是汇兑损失0.4 亿元，以及投资损失0.

    　　44 亿元（对湖北天合光能有限公司的长期股权投资确认的投资损益）所致。

    　　展望2021 年，汇兑损益有望恢复历史常态，同时随着定增落地，流动资金或将进行理财，从而有望产生投资收益，净利率将迎拐点。

    　　（2）成长性：存货余额较大，为21 年业绩高增提供支撑。2020 年末，公司存货为38.23 亿元，其中发出商品27.16 亿元，预计均在2021 年全部验收，从而为2021 业绩高增提供支撑。

    　　（3）现金流大幅转正，经营质量持续改善。2020 年，公司经营活动产生的现金流净额为3.34 亿元，大幅转正，表明公司经营质量在持续改善。

    　　2020Q1：业绩超预期，盈利能力迎来拐点。

    　　（1）盈利能力：毛利率环比大幅提升。公司在2021 年迎来盈利拐点，毛利率和净利率分别为28.97%和17.81%，环比实现大幅提升，主要系2019 年下半年推出的管式pecvd 二合一设备、碱抛光设备等高毛利率新品开始验收，我们预计全年盈利能力将持续上行。

    　　（2）成长性：验收加快，收入超预期。2021Q1，公司实现营收11.77 亿元，同比增长138.22%，超市场预期，主要原因系订单验收增长。此外，2021Q1，公司存货增加约7 亿元，预收账款增加4 亿元，表明订单在快速增长。展望2021 年，PERC 扩产并不悲观，原因是存量产能并不等于有效产能，截至2020 年底存量产能中，182+210 产能仅为55.7GW，占比为20.7%，考虑到166及以下电池产能已经过剩，而大尺寸产能带来的电池单W 盈利更高，预计2021 年大尺寸扩产将持续超预期。

    　　维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年分别10.57 亿元、16.00 亿元、22.40亿元，对应PE 分别为37、24、17 倍。随着公司异质结rpd 设备、pecvd 在客户的验证，我们预计公司2021 年异质结设备订单有望超预期，从而助力公司长期成长。

    　　风险提示：光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。