事件：公司 2020 年实现营收 40.4 亿，同比+60%；归母净利润 5.23 亿，同比 37%；扣非后归母净利润 4.7 亿，同比 34%。2021Q1 公司实现营收11.8 亿，同比+138%；归母净利润 2.1 亿，同比+146%；扣非归母净利润1.98 亿，同比 147%。

    　　投资要点

    　　疫情下业绩稳健增长，充分受益于光伏电池片扩产高峰分产品看，2020 年光伏工艺设备（主要包括：1、半导体掺杂沉积光伏设备，如 PECVD 设备、扩散炉等；2、湿法工艺光伏设备，如制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、印刷设备等）营收 34.3 亿，同比+59%，营收占比84.7%；自动化设备营收 4.71 亿，同比+66%，营收占比 12%。2020 年营收保持高速增长主要系：（1）2018-2019 年是 PERC 电池扩产高峰，我们预计 2019 年公司新接订单达 50 亿，故 2020 年收入高增长；（2）2020 年开始 210 PERC 淘汰非 210 PERC 带来设备替换需求，龙头设备厂直接受益。

    　　2021Q1 公司实现营收 11.8 亿，同比+138%；归母净利润 2.1 亿，同比+146%；扣非归母净利润 1.98 亿，同比 147%，营收及利润的高增长主要系：（1）2020Q1 业绩受疫情影响基数较低；（2）2020 年 210 PERC 淘汰旧产能催化设备需求旺盛，按照电池片设备 1 年左右的收入确认周期，订单在 2021Q1 加速确认所致。

    　　盈利能力略下滑，计提信用减值&汇兑损益影响净利率2020 年公司综合毛利率 26.4%，同比-5.6pct；净利率 12.7%，同比2.2pct，盈利能力有所下滑。分产品看，光伏工艺设备和自动化设备的毛利率分别为 25.84%/21.84%，分别同比-5.15pct/-14.40pct，我们判断主要系：1）随着 PERC 设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率有所影响；2）主要系按照新收入准则，现场安装服务费重分类计入所致。我们预计未来随着高毛利率的新产品 TOPCON、HJT 设备等放量，公司盈利水平将有所回升。公司 2020 年期间费用控制良好，期间费用率 10.1%，同比-4.1pct。其中，销售费用率 2.0%，同比-5.1pct，现场安装服务费重计入成本；财务费用率 1.3%，同比+1.9pct，主要系外币汇率的波动等影响所致；管理费用率（含研发）6.85%，同比-0.9pct。公司持续加大研发投入，2020 年公司研发投入 1.9 亿元，同比+56%，研发费用率为 4.73%，同比-0.26pct。20 年计提信用减值 1.13 亿元，大部分是一次性的非经常性项目影响，信用减值计提影响净利率 1.13pct。

    　　营运能力显著提升，在手订单充足保障短期业绩增长2020 年，公司经营性现金流净额 3.34 亿元，同比 2019 年的-2.54 亿元提高 6 亿元；存货周转天数为 433 天，同比大幅减少 136 天，公司 2020 年现金流及营运能力大幅好转。截至 2020 年末，公司合同负债（预收账款）为 33.25 亿元，同比+51%；存货为 38.23 亿元，同比+14%； 21Q1存货 45.25 亿元，同比+34%，合同负债（预收账款）37.36 亿元，同比+589%，存货预收继续保持高增速。表明公司正在执行中的订单明显增长，短期业绩增长动力充足。

    　　定增布局 HJT 及半导体清洗设备，业务延伸成增长新驱动2021 年 4 月 23 日公司发布定增落地公告，发行规模 2648 万股，募集资金总额 25 亿元，主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。其中，超高效太阳能装备产业化项目及泛半导体装备产业化项目主要用于 HJT 镀膜设备扩产。PEVCD 为 HJT 生产中最关键设备，投资占比 50%，我们认为本次定增将加快公司 PECVD 布局。

    　　先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导体清洗设备赛道好空间大，容易率先实现全面国产化。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在 PERC 电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023 年的净利润分别为 8.0（原值 7.59，上调 5%），9.6（原值 8.82，上调 9%），11.5 亿，对应当前股价 PE 为 49、41、34 倍，我们看好公司业务顺利拓展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期