事件描述

    　　捷佳伟创公告：20 年实现营收40.44 亿元，同增60.03%；归母净利润5.23 亿元，同增36.95%；扣非归母净利润4.71 亿元，同增33.57%；Q1 实现营收11.77 亿元，同增138.22%；归母净利润2.11 亿元，同增145.60%。

    　　事件评论

    年报和1 季报业绩符合预期，合同负债增长显著。受益下游高景气，去年2 季度开始公司订单确认快速增长，推动全年营收高增，不过汇率波动致公司全年汇兑损失约0.40 亿元。Q1 公司订单确认加快且去年同期低基数，营收和利润均大幅增长。去年2 季度开始疫情影响减弱后，下游行业扩产持续旺盛，并且新扩产能以182、210 等大尺寸产线为主，受益于此，公司新签及在手订单高增。结合存货及合同负债看，20 年末公司存货达38.23 亿元（+14%），其中发货商品占比71.05%；Q1 末存货增加至45.25 亿元，较期初增加7.02 亿元、增幅18.36%；合同负债方面，20 年末合同负债33.25 亿元（+51%），Q1 继续增加至37.36 亿元。整体来看，公司在手订单饱满且新签订单高增，目前设备公司订单能见度较高，TOPcon、HJT 等新技术产品有望贡献订单增量，推动业绩持续高增。

    Q1 毛利率回升，大尺寸设备确认助力毛利率继续改善。公司全年综合毛利率同比下滑5.63pct 至26.43%，主要原因在于：1）20 年确认订单以19 年的158 小尺寸成熟产品为主，设备价格较低；2）公司执行新收入准则后，将原来计入销售费用的场外安装调试费用重分类至履约成本。Q1 公司毛利率环比Q4 提升4.53pct至28.97%，随着去年新签的大尺寸设备以及此前推出的PECVD 二合一等新品逐步验收确认，预计后续毛利率或继续回升。

    研发保持高投入，PERC+、TOPcon 和HJT 进展顺利。2020 年公司研发费用1.91亿元（+56%），研发人员数量同增约55%，占比达到约18%；Q1 研发费用同增约201%保持高研发投入。公司针对PERC+、TOPcon 和HJT 等新技术电池同时布局且进展顺利，针对TOPcon 的210 硅片硼扩散工艺研发成功；自主研发的高效清洗设备（TOPcon、HJT）研发成功并量产；210 大尺寸丝网印刷整线研发完成并出货一条双轨线；在HJT 领域完成整线布局，首台国产大产量RPD5500A 设备和板式PECVD 先后出厂交付。同时，公司半导体8 英寸SiC 晶圆的退火炉研制完成，向半导体设备领域不断迈进。行业技术迭代加速，TOPcon、HJT 等新技术规模化扩产有望逐步落地，持续的高研发投入有助公司保持行业领先地位。公司新签订单及在手订单饱满，预计21-22 年归母净利润分别为9.38、12.37 亿元，对应EPS 分别为2.70、3.56 元/股，PE 分别为42、32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. PERC 扩产力度低于预期；

    　　2. 行业新技术迭代进度低于预期；

    　　3. 公司新产品研发进度低于预期。