20 年与21Q1 归母净利持续高增长，多路线布局下游技术迭代公司发布20 年年报与21 年一季报，20 年营收40.44 亿元/yoy+60.03%，归母净利5.23 亿元/yoy+36.94%,略低于我们预期（5.91 亿元），业绩增速低于营收主要系光伏设备毛利率下降、汇兑与股权投资损失;21Q1 营收11.77 亿元/yoy+138.22%，归母净利2.11 亿元/yoy+145.60%，系客户设备交付加快与20Q1 疫情影响下设备验收基数较低。我们认为，公司短期受益于PERC 产能更新订单充足，多线布局光伏技术（PERC+/ Topcon/HJT）与泛半导体设备拓展有望助力公司中长期稳定增长。上调盈利预测，预计21~23 年归母净利9.0/12.0/15.8（21/22 年前值8.9/11.2）亿元，增持评级。

    　　费用管控与收益质量改善，在手订单充足

    　　20 年公司综合毛利率26.42%/yoy-5.63pct，主要系1）现场安装服务费重分类，2）PERC 设备逐渐成熟，3）自动化设备竞争加剧等因素影响。20年期间费用率管控较好，同比下降4.1pct 至10.1%，其中销售费用受安装服务费等影响yoy-5.1pct，管理费用yoy-0.76pct，财务费用率yoy+1.89pct，主要系汇兑损失影响。20 年公司经营净现金流3.34 亿元,同比转正（19 年为-2.54 亿元），21Q1 为2.97 亿元/yoy+25.6%，收益质量持续回升。受益于下游扩产，公司20 年合同负债33.25 亿元/yoy+31.54%，21Q1 存货45.25亿元/QoQ+18.38%，我们预测公司在手订单充足，发出商品增长较快。

    　　定增落地提产能推应用，公司新技术优势有望持续扩大4 月14 日公司公告定增募资完成，除增加新一代光伏设备产能外，拟建设产业化试验线。新一代光伏设备复杂性与精密度提高，自建验证线有利于加快客户验收进程，提高公司整体“交钥匙”能力，助力产业链走出技术路径抉择期，公司2 月3 日披露的新技术设备在手订单分别为PERC+/TopCon设备 0.75 亿元，HJT 设备1.40 亿元。20 年公司维持较高研发投入，研发费用1.91 亿元/yoy+56.03%，我们认为公司在光伏与泛半导体设备上的多线布局有望充分推动光伏行业的技术迭代进步，有利于公司长期订单增长。

    　　多路线布局技术迭代，推动下游应用，增持评级据能源局，一季度光伏新增装机5.33GW/yoy+55.85%,我们认为碳中和背景下公司有望受益于大尺寸电池扩产与新技术加速验证，上调盈利预测，预计21~23 年归母净利9.0/12.0/15.8（21/22 年前值8.9/11.2）亿元，对应PE42/31/24 倍。公司21-23 年CAGR 为44.5%，可比公司21xPEG 均值1.0倍，考虑到公司光伏与泛半导体设备上的多线布局优势,给予21 年1.30xPEG，目标价149.56 元（前值149.00 元），增持评级。

    　　风险提示：疫情反复；新技术进度不及预期；市场竞争加剧；减值损失上升。