公司2020 及21Q1 业绩靓丽，迎来加速增长，订单储备充足，且随着新品持续取得突破，有望进一步打开中长期成长空间。预计公司2021-23 年EPS 分别为2.49/3.68/4.70 元，对应PE 43/29/23 倍，给予2021 年目标价124.30 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年业绩符合预期，21Q1 业绩略超预期。公司2020 年实现营收40.44 亿元（+60.0% YoY），归母净利润5.23 亿元（+37.0% YoY），业绩符合预期；其中Q4 实现营收9.60 亿元（+32.8% YoY，-19.4% QoQ），归母净利润0.72亿元（+76.5% YoY，-64.0% QoQ）。公司2020 年经营活动净现金流达3.34亿元（+231.3% YoY），为近3 年首次转正，主要得益于公司对部分信用等级良好的客户采取了买方信贷模式加快回款。公司2021Q1 实现营收11.77 亿元（+138.2% YoY），归母净利润2.11 亿元（+145.6% YoY），业绩略超预期。

    　　设备销售快速增长，盈利水平逐步回升。2020 年公司工艺设备业务收入34.25亿元（+59.3% YoY），自动化设备业务收入4.71 亿元（+65.9% YoY），对应设备销量增至6608 台（+72.4% YoY）。公司综合毛利率为26.4%（-5.6pctsYoY），其中工艺设备、自动化设备毛利率分别为25.8%/21.8%（-5.2/-14.4pctsYoY），毛利率下滑一方面由于会计政策调整运费计入主营成本，另一方面或由于市场竞争加剧，以及成熟产品进入销售收尾阶段。21Q1 公司毛利率修复至29.0%（+4.5pcts QoQ），随着二合一、大尺寸等新品订单交付确认，盈利水平迎来稳步回升。

    　　存货及合同负债快速增长，订单储备丰富。截至2020 年底，公司存货和合同负债（预收款）分别达38.23/33.25 亿元（+14.4%/+51.1% YoY），其中发出商品占存货比例高达71.1%；21Q1 末存货和合同负债分别增至45.25/37.36 亿元，较2020 年底+18.4%/+12.4%，其中发出商品占存货比重达41.2%。受益于电池片行业持续扩产，以及存量产线向大尺寸技改升级，公司整体订单规模延续高增长趋势，为业绩持续增长奠定基础。

    　　技术研发实力强化，新设备开发应用取得突破。公司持续加大研发投入，2020年研发投入1.91 亿元（+56.0% YoY），并在HJT、TOPCon 设备领域持续取得突破。公司HJT 电池整线设备从制绒到丝网印刷机自动化设备国产化已量产，正进行产业化推广应用，其中HJT 电池TCO 镀膜环节RPD、PAR 设备由于设备和靶材原理优势，可获得相对于传统TCO 薄膜更高的转换效率和更好的电性能，另外管式PECVD 在HJT 量产化应用取得突破，推动HJT 非晶硅镀膜更加精细化，降低投资及生产成本。同时，公司适用于大尺寸硅片的TOPCon 电池工艺设备也进入产业化推广应用，并积极推进半导体、光电领域设备的研发和应用。随着公司技术创新能力不断强化，有望受益于电池片技术升级迭代，实现订单和业绩的进一步增长。

    　　风险因素：电池片扩产不及预期，市场份额下滑，新设备研发推广不及预期。

    　　投资建议：基于公司财报，并考虑原材料成本上升，下调公司2021/22 年净利润预测至8.7/12.8 亿元（原预测为9.6/13.0 亿元），新增2023 年净利润预测为16.4 亿元，对应EPS 分别为2.49/3.68/4.70 元，现价对应PE 44/30/24 倍。

    　　给予2021 年50 倍PE，对应目标价124.30 元，维持“增持”评级。