公司2021H1 归母净利润4.58 亿元，同比增长83.70%，业绩符合预期。公司核心工艺设备销量快速增长，合同负债与存货高增验证订单储备充足，且随着N 型电池设备持续突破，有望打开中长期成长空间。预计公司2021-23 年净利润分别9.2/12.8/16.2 亿元，基于2022 年60 倍PE，给予2022 年目标价221元，维持“增持”评级。

    　　2021H1 业绩符合预期，合同负债与存货高增。公司2020H1 实现营收26.24 亿元（+38.62% YoY），归母净利润4.58 亿元（+83.70% YoY），业绩符合预期；其中Q2 实现营收14.47 亿元（+3.43% YoY，+22.94% QoQ），归母净利润2.47 亿元（+51.07% YoY，+17.06% QoQ）。公司2021H1 经营活动净现金流达5.46 亿元（+169.49% YoY），Q2 环比保持平稳，主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。截至2021 年中，公司合同负债（预收款）达37.49 亿元（+43.8% YoY），存货达46.13 亿元（+46.9% YoY），其中发出商品占存货比例高达62.69%。

    　　工艺设备销售快速增长，毛利率短期承压。2021H1 公司工艺设备业务收入22.92亿元（+47.2% YoY），自动化设备业务收入2.20 亿元（-19.0% YoY）。公司综合毛利率为25.99%（-1.69pcts YoY），工艺设备毛利率提升至27.43%（+0.18% YoY），其中Q2 毛利率为23.56%（-5.41% QoQ），主要受半导体掺杂沉积光伏设备和自动化配套设备销售价格波动影响，导致综合毛利率下降。

    　　公司上半年三项费用控制良好， 其中销售/ 管理/ 财务费用分别同比-22.06%/+12.35%/-203.19%，销售净利率为17.32%（+4.29pcts YoY）。预计通过产品技术的创新、供应链的管理，新技术设备收入确认的不断提升，公司毛利率将会呈上升趋势。

    　　技术研发实力强化，新设备开发应用取得突破。公司持续加大研发投入，2021H1研发投入1.35 亿元（+141.26% YoY），并在HJT、TOPCon 及半导体设备领域持续取得突破。公司HJT 电池整线设备国产化已量产，正进行产业化推广应用，其中HJT 电池TCO 镀膜环节RPD、PAR 设备凭借设备和靶材原理优势，可获得相对于传统TCO薄膜更高的转换效率和更好的电性能，另外管式PECVD在HJT 量产线首片电池片下线的应用突破，推动HJT 非晶硅镀膜更加精细化，料将明显降低投资及生产成本。同时，公司适用于大尺寸硅片的TOPCon 电池工艺设备也进入产业化推广应用，并积极推进半导体、光电领域设备的研发和应用，7 月成功交付3 套槽式湿法清洗设备批量订单至重要客户量产线。公司HJT 核心设备PECVD、PAR 将迎来关键验证窗口，随公司技术创新能力不断强化，有望受益于电池技术升级迭代，预计将实现订单和业绩的进一步增长。

    　　风险因素：电池扩产不及预期，市场份额不及预期，新设备研发推广不及预期。

    　　投资建议：基于公司核心设备销量高增长，未来订单储备充足，新设备开发应用获得突破，调整公司2021/22/23 年净利润预测至9.2/12.8/16.2 亿元（原预测值为8.7/12.8/16.4 亿元），对应EPS 预测分别为2.66/3.68/4.65 元，现价对应PE 71/51/41 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年60 倍PE，目标市值780 亿元，对应目标价221 元，维持“增持”评级。