核心观点：

    　　公司发布半年报，21 年上半年公司营业收入26.24 亿元，同比增长38.62%，归母净利润4.58 亿元，同比增长83.70%。其中Q2 实现营业收入14.47 亿元，同比增长3.43%，归母净利润2.47 亿元，同比增长51.07%，符合预期。

    　　毛利率稍有下滑，得益于费用率下降，净利率有所上升。21 年上半年公司毛利率25.99%，同比下降1.69pct，是由于运输费用重分类进入营业成本，另一方面是由于光伏设备行业市场竞争加剧对产品销售价格有所影响；21 年上半年公司净利率17.32%，同比增加4.29pct，达到近几年较高水平，；21 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.69%/5.15%/-0.04%，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.89/0.39/0.08pct，源于会计准备变更、售后费用下降、规模效应发酵等；研发费用1.35 亿元，同比增长141%，研发费用率同比增加2.19pct，主要是新增先进电池技术装备、先进半导体装备等研发项目。

    　　21 年上半年存货及合同负债继续保持高增速。21 年上半年末存货46.13 亿元，同比增长46.87%，发出商品占比达到63%，合同负债37.49 亿元，同比增长43.80%，验证下游高景气度依旧。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司21-23 年归母净利润分别为9.76/13.42/18.45 亿元，对应最新股价PE 分别是69x/50x/37x。公司多路线布局，21 年8 月推出管式PECVD 等HJT 设备，有效推动行业的降本增效进程，可享受龙头溢价。参考行业可比公司估值，我们给予公司22 年合理PE 水平为55x，对应的合理价值水平为212.30 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；下游对HJT/TOPCon 等投资低于预期；募投项目效益不达预期的风险；对外担保的偿付风险。