3Q21 业绩低于我们预期

    捷佳伟创1~3Q21 收入37.45 亿元，同比增长21.43%；归母净利润5.99 亿元，同比增长33.06%；其中3Q21 收入11.22 亿元，同比下降5.87%；归母净利润1.42 亿元，同比下降29.64%，低于我们预期，我们判断主要系下游收入确认节奏放缓以及联营企业亏损等原因导致。

    收入确认放缓，毛利率有所下滑。公司三季度收入同比下降5.87%，可能受到收入确认节奏的影响，但1~3Q21 累计来看，收入增速为21.43%，维持比较稳健的水平。三季度由于硅料上涨压缩电池片盈利能力，可能下游收入确认节奏有所放缓。3Q21 毛利率25.03%，同比小幅下滑0.99ppt期间费用率有所上升，投资收益下降，资产减值损失增加，导致净利润率下降。3Q21 销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为1.92%/2.27%/-1.66%，分别同比-0.13/+0.29/-3.88ppt；研发费用率为6.28%，同比+1.70ppt，主要系报告期新增先进电池技术装备、先进半导体装备等研发项目。整体期间费用率8.81%，同比-2.01ppt。同时，单三季度公司投资收益亏损2072 万元，主要由于联营企业出现亏损；资产减值损失较去年同期增加1484 万元，主要由于个别存货账面价值低于可变现净值所致。最终3Q21 净利率为12.91%，-3.66ppt YoY。1~3Q 经营活动现金流5.55 亿元，同比微降3.4%。

    发布限制性股票激励计划，激发员工积极性。公司拟授予高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干限制性股票 61.85 万股，占当前总股本的0.1779%。股票授予价格为每股60 元，解除限售业绩考核目标为2021-2023 年净利润较2020 年增长率分别不低于30%/60%/80%.

    发展趋势

    HJT/TOPCon 设备加速推进。9 月24 日，爱康科技HJT 设备完成第二批招标（共计1.1GW），捷佳伟创中标500MW 整线设备及1.5GW 后期采购意向。根据捷佳伟创官网i，10 月28 日，隆基股份商业尺寸HJT 电池转换效率达到26.30%，刷新HJT 电池效率记录，该电池采用捷佳RPD 设备；公司还于近日中标首个钙钛矿中试设备采购订单，为布局下一代叠层电池技术设备打下基础。此外，公司也布局了TOPCon 设备，我们认为未来有望获取订单。

    盈利预测与估值

    由于硅料价格处于高位使得下游扩产放缓，我们下调2021 和2022 年净利润23%和31%至7.3 和8.5 亿元。当前股价对应2021/22e P/E 为62x/53x，基于盈利预测调整，下调目标价33%至154.6 元，对应2022 年63x 目标P/E，潜在涨幅20%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新技术进步不及预期，应收账款回收风险。