9M21 业绩同增33%，多路线布局静待技术迭代加快公司10 月28 日晚发布三季报，9M21 实现营收37.45 亿元/yoy+21.43%；归母净利润5.99 亿元/yoy+33.06%，其中21Q3 实现归母净利1.42 亿元/yoy-29.64%，受全球疫情、能耗双控限电政策以及硅料供应紧张等多重影响，公司下游电池片环节盈利受到挤压，验收受到影响。考虑到下游客户设备验收影响，下调营收预测，对应21~23 年归母净利润7.8/10.7/13.8 亿元（前值9.0/12.0/15.8 亿元），公司21-23 年CAGR 为38.3%，参考可比公司21xPEG 均值1.81 倍，考虑公司多线布局优势，给予21 年1.81x PEG，目标价154.36 元（前值217.37 元），增持评级。

    加码研发力保工艺设备竞争力，费用控制较好，期待交付节奏改善公司同日发布21 年限制性股票激励草案，拟向131 名激励对象授予61.85万股，其中大部分为核心技术骨干（110 人），有望助力公司加大新领域、新技术的研发力度，引进海内外优秀人才。受能耗双控等因素影响，公司9M21综合毛利率为25.70%，环比20 年略降0.73pct。公司研发投入加大，新增的先进电池技术装备、先进半导体装备等项目尚处于研发投入阶段，9M21研发费用率5.49%/yoy+1.90pct，期间费用率8.20%/yoy-0.35 pct，费用管控较好。3Q21 期末存货43.51 亿元/yoy+33.61%，环比Q2 有所降低，我们预计其中发出商品较多，设备交付有望逐步改善。

    RPD 设备助力HJT 转换效率不断突破，多面布局迎接高效电池时代据捷佳官网10 月28 日发布，公司深耕三年的RPD 产品助力隆基股份，在10 月22 日和28 日接连创造HJT 转换效率的世界纪录（25.82%、26.30%）。

    据隆基官网，近两次的电池片主要优化和提升包括：1）优化了微晶；2）开发了新的本征层结构；3）尝试了完全无铟的TCO 工艺，为HJT 电池产业化验证重要的降本路径之一。捷佳的设备研发迭代也在稳步推进中，据前述官网发布，用于HJT 工艺TCO 环节的新一代PAR 产品（PVD+RPD）完成初步中试；同时公司还中标了首个钙钛矿中试设备订单。

    下游迭代与验证加速，多赛道布局准备充分，增持评级晶科能源（JKS US）与隆基股份（601012 CH）等行业龙头不断提升光伏电池的最高转化效率，新型电池技术的认可与应用有望加快。我们认为，公司在1）持续技术研发投入，2）多线布局光伏技术迭代，3）半导体设备持续拓展，三个方面相互协同，有望助力公司中长期稳定发展。预计21-23 年归母净利预测7.8/10.7/13.8 亿元，对应PE 58/42/32 倍。目标价154.36 元（前值217.37 元），增持评级。

    风险提示：疫情反复；新技术进度不及预期；市场竞争加剧；减值损失上升。