5GW TOPCon 订单落地，多路线布局逐见成效

    　　据公司12 月14 日晚官网新闻稿，公司与润阳光伏（未上市）签订了升级TOPCon 的整线改造订单，将向客户提供5GW 的PECVD-Poly 设备及硼扩散设备等，预计明年3 月份完成出货。我们认为，GW 级订单的下达即代表公司产品得到行业充分认可，也有望加强下游客户的升级信心，加快N型电池的渗透率提升。维持盈利预测， 预计21~23 年归母净利润7.8/10.7/13.8 亿元，公司21-23 年CAGR 为38.3%，参考可比公司22xPEG均值1.41 倍（Wind 一致预期），给予公司22 年1.41x PEG，目标价166.13元（前值154.36），增持评级。

    　　TOPCon 布局成果转化，设备交付验收节奏有望改善据前述新闻，公司目前TOPCon 电池设备中标订单接近30GW，同时此次提供的PE-poly 设备有望解决TOPCon 电池的绕镀和石英件高损耗难点，并加速原位掺杂工序。我们认为公司多路线布局逐见成效，下游客户对N型电池改造信心有望强化。受疫情、能耗双控以及硅料供应紧张等多重影响，公司下游电池片环节盈利受到挤压，影响公司21Q3 设备验收。我们认为，随着公司TOPCon 和HJT 设备不断迭代优化，光伏产业链各环节产能逐步释放带动下游电池片生产企业景气度回升，公司设备交付有望逐步改善。

    　　订单充足产品竞争力强，研发持续加码迎接高效电池时代公司在手订单充足，公司11 月4 日问询函回复中公告了截止2021 年10 月31 日，公司执行中的在手订单约为78.29 亿元（不含税），占公司2020 年营收的193.6%，且大部分仍为PERC 订单。我们认为，随着中试设备的逐步验证，公司N 型电池设备订单也有望持续提升，对公司22 年业绩增长形成有利支撑。公司持续加码研发，强化产品竞争力，9M21 研发费用率5.49%/yoy+1.90pct。据公司官网，其“高效低成本晶硅太阳能电池表界面制造关键技术及应用”项目于11 月3 日获国家技术发明奖，开发的全新N型电池清洗设备各项技术指标均优于国内外同类产品。

    　　半导体设备稳步推进，多赛道布局准备充分，增持评级据公司11 月17 日的投关平台回复，公司前期交付的半导体槽式清洗设备目前正在客户现场试运行中，同时公司半导体清洗设备已有重复订单。我们认为，公司在1）持续加码研发强化产品竞争力，2）多线布局光伏技术迭代，3）半导体设备持续拓展，三个方面相互协同，有望助力公司中长期稳定发展。维持21-23 年归母净利预测7.8/10.7/13.8 亿元，对应PE 52/38/29 倍，目标价166.13元（前值154.36 元），增持。

    　　风险提示：疫情反复；新技术进度不及预期；市场竞争加剧；减值损失上升。