捷佳伟创基于三合一PE-poly 路线的TOPCon 高效电池规模化设备订单落地。根据捷佳伟创公众号12 月14 日的披露，捷佳伟创与润阳光伏签订了PERC+升级TOPCon 的整线改造订单，向润阳光伏提供5GW 的PE-poly 核心装备，包括PECVD-Poly 设备及新款硼扩散设备等，该技术核心方案实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”

    　　制备，解决了绕镀、石英件高损耗的固有难点，而且新型路线的原位掺杂时间仅为传统LP 路线的20%，该订单预计明年3 月份完成出货；捷佳还披露近期公司TOPCon 电池设备中标的订单总量已近30GW。

    　　明年有望迎来TOPCon 扩产的大年，HJT 与TOPCon 将维持“并行”

    　　状态。根据光伏见闻公众号的披露，中来股份16 GW TOPCon 太阳能电池项目于21 年7 月在山西太原开工；晶科于21 年11 月发布TigerNeo N 型TOPCon 组件产品，有效提高转换效率并降低LCOE。同时，根据Solarzoom，明阳智能5GW 异质结电池项目于21 年12 月在盐城启动；根据爱康科技21 年12 月的公告，爱康拟与华润电力及舟山海投共同出资成立合资公司，并以合资公司为主体在舟山市开展高效异质结太阳能电池片及组件项目；我们认为在HJT 技术与TOPCon 技术性价比没有明显优劣的条件下，两者将维持“并行”投入的状态。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年归母净利润分别为8.01/10.97/14.60 亿元，对应最新股价PE 分别是53x/39x/29x。捷佳伟创在硼扩、ALD、PEALD、LPCVD 及管式PECVD-Poly、管式PECVD-HIT设备积极布局，参考可比公司估值，我们给予公司22 年合理PE 水平为55x，对应的合理价值水平为173.8 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；下游对HJT/TOPCon 等投资低于预期；募投项目效益不达预期的风险；对外担保的偿付风险。