公司发布21 年年报及22 年一季报。21 年公司营收50.47 亿元，同比增长24.80%，归母净利润7.17 亿元，同比增长37.16%；22Q1 实现营收13.63 亿元，同比增长15.77%，归母净利润2.73 亿元，同比增长29.26%。

    21 年毛利率有所下降，减值有一定影响。21 年综合毛利率24.60%，比去年同期下降1.83pct，22Q1 毛利率27.13%，比去年同期下降1.84pct，PERC 设备相对成熟，毛利率保持相对稳定；随着收入增长，21 年信用减值和资产减值合计1.27 亿元，对利润造成一定负面影响。

    现金流大幅改善，存货预收有增长。21 年经营活动现金流净额13.49亿元，同比增加304.33%，21 年末存货40.33 亿元，同比增加5.50%，合同负债37.49 亿元，同比增加12.74%，显示下游扩产较为积极。

    新产品、多路线持续突破。公司在TOPCon 技术路线上已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly 和硼扩散设备已成功交付客户量产运行，LPCVD 在客户端得到验证；HJT 方面，制绒、非晶硅镀膜、 TCO、丝网印刷等环节已经实现全线贯通；在半导体设备领域，自主研发6-12 寸湿法刻蚀清洗设备。根据年报，公司在研项目包括HW-CVD、激光硼扩、单晶圆清洗设备等，产品线有望进一步拓宽。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为9.38/11.24/13.02 亿元，对应最新股价PE 分别是18x/15x/13x。捷佳伟创在硼扩、ALD、LPCVD 及管式PECVD-Poly、管式PECVD-HIT设备积极布局，我们给予公司22 年的合理PE 水平为35x，对应的合理价值为94.15 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧；下游对HJT/TOPCon 等投资低于预期；募投项目效益不达预期的风险；对外担保的偿付风险。