事件：2022 年4 月 26 日晚间公司公布 2021 年报和 2022 一季报。

    投资要点

    受益于下游光伏行业高景气，2021 年公司业绩稳定增长： 2021 年公司实现营收50.47 亿元，同比+24.8%；实现归母净利润7.17 亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润6.61 亿元，同比+40.32%。分产品来看，工艺设备收入42亿元，同比+22.6%，占比为83.2%；自动化配套设备为6.8 亿元，同比+44.7%；配件为1.6 亿元，同比+11.8%，占比为3.3%。2020 年-2021 年电池片行业经历了大尺寸替代小尺寸的扩产，存量产能被新设备替换作为光伏PERC电池片设备龙头企业之一，公司业绩持续受益，营收和净利润保持稳定增长。根据我们从各家设备商和产业链环节统计口径得出结论，2021 年PERC扩产约70GW+,2022 年由于PERC 电池片盈利空间收窄和新技术推出，PERC 设备市场空间开始下滑，初步判断22 年上半年仍有30GW 左右扩产，下半年可能开始以新技术（HJT,TOPcon，XBC）为主。Q4 单季度来看，公司实现营收13.02 亿元，同比+35.61%，环比+16.1%；归母净利润1.18 亿元，同比+62.69%，环比-16.77%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比+70.1%，环比-25.2%。2022Q1 公司实现营收13.63 亿元，同比+15.77%，环比+4.65%；归母净利润2.73 亿元，同比+29.26%，环比+131.67%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.64%，环比+141.6%。

    公司控费能力优异，净利率稳步提升：2021 年公司全年销售毛利率为24.6%，同比-1.8pct，分产品来看，工艺设备毛利率为26.2%，同比+0.4pct，自动化设备毛利率为9.4%，同比-12.5pct，拖累了整体的毛利率；销售净利率14.1%，同比+1.5pct，主要受益于期间费用率下降，2021 年公司期间费用率为8.0%，同比-2.14pct，其中销售费用率1.41%，同比-0.59pct；管理费用率（含研发）6.72%，同比-0.13pct；财务费用率-0.13%，同比-1.42pct。

    2021Q4 单季度来看，公司销售毛利率为21.4%，同比-3.02pct，环比-3.61pct；销售净利率8.8%，同比+1.75pct，环比-4.1pct。2022Q1 公司销售毛利率27.1%，同比-1.8pct，环比+5.7pct，主要受益于公司核心产品湿法设备占比提升；销售净利率20%，同比+2.2pct，环比+11.2pct。期间费用率为6.7%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为6.1%，同比-0.1pct；财务费用率为-0.9%，同比-1.3pct。

    在手订单充足保证公司短期业绩，经营性现金流为正表明回款良好： 截至2021 年末，公司合同负债37.5 亿元，同比+13%；存货40.3 亿元，同比+6%。

    受益于光伏下游高速发展&电池片技术不断迭代，公司合同负债和存货都保持增长。截至2022Q1 末，公司合同负债33.5 亿元，同比-10%；存货41.5亿元，同比-8%。公司回款状况良好，2021 年经营性净现金流为13.5 亿元，同比+304.3%；2022Q1 公司经营性净现金流为3.4 亿元，同比+13.6%。

    盈利预测与投资评级：考虑疫情影响订单验收，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为9.00（下调8%）/10.66（下调8%）/12.28 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为22/19/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。