业绩回顾

    　　2021 年报业绩基本符合我们预期，1Q22 业绩略超我们预期捷佳伟创2021 年收入50.47 亿元，同比增长24.80%，归母净利润7.17 亿元，同比增长37.16%，符合我们预期；1Q22 收入13.63 亿元，同比增长15.77%，归母净利润2.73 亿元，同比增长29.26%，超过我们预期，我们判断主要系TOPCon 电池扩产带动公司湿法工艺设备销售快速增长。

    　　2021 年收入保持增长，但毛利率略有下滑。2021 年公司各类产品收入均稳健增长：工艺设备收入42.00 亿元，同比+22.62%；自动化配套设备收入6.82亿元，同比+44.74%；配件收入1.65 亿元，同比+11.79%。2021 年综合毛利率24.60%，同比-1.83ppt，我们判断主要系自动化相关设备应客户要求定制化等带来一些成本增加，以及产品结构变化。分产品来看，2021 年工艺设备毛利率26.22%，同比+0.38%，自动化设备毛利率9.38%，同比-12.46%。

    　　控费能力良好，带动净利率提升。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.58/0.11/0.02/1.42ppt，1Q22 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.21/-0.24/+0.18/-1.32ppt，彰显良好控费能力。期间费用率下降带动下，2021 年净利率14.2%，同比+1.28ppt；1Q22 净利率20.0%，同比+2.09ppt。

    　　2021 年经营活动现金净流入13.49 亿元，同比多流入10.16 亿元。

    　　发展趋势

    　　2022 年有望迎来光伏装机大年，电池新技术迭代有望加速。根据中金电新组，2022 年上游供需紧张情况或缓解，迎来装机大年，预计全年装机量达到220GW，同比+30%，我们认为高效电池片产能缺口较大，2022 年电池片扩产乐观。我们判断2022 年TOPCon、HJT、IBC 等多种电池片技术将共存角力，各大路线的迭代速度都将加快。我们估计2022 年TOPCON 新建或改造产能将超过50GW，HJT 订单将接近20GW，将为电池设备市场带来可观增量。捷佳伟创具备TOPCon 整线交付能力，其创新型三合一PECVD 已成功交付客户量产试运行，LPCVD 也在客户端得到验证；HJT 四道主设备和自动化全线贯通，创新型管式PECVD 已进入工艺匹配和量产化定型阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 盈利预测8.5/10.7 亿元，当前股价对应2022/23e P/E 为23/18x。由于技术迭代导致设备竞争格局存在不确定性，我们下调目标价53%至72.98 元，对应2022 年30x 目标P/E，潜在涨幅29%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新技术进步不及预期，应收账款回收风险。