事件描述

    公司发布2021 年报和2022Q1 季报。2021 年营收50.47 亿元，同增24.8%；归母净利润7.17亿元，同增37.2%。2021Q4 营收13.02 亿元，同增35.6%；归母净利润1.18 亿元，同增62.7%。2022Q1 营收13.63 亿元，同增15.8%；归母净利润2.73 亿元，同增29.3%。

    事件评论

    2022Q1 业绩超预期。公司2021 年营收主要来自2020 年订单，2020 年光伏行业大规模扩产Perc 电池，公司订单高增长并在2021 年逐步验收。但2021 年前三季度随着硅料涨价，下游客户对订单的验收意愿逐步下降。2021Q4 硅料价格逐步企稳，下游验收逐步恢复。公司2021Q4 和2022Q1 营收和归母净利润均取得同环比增长。2022Q1 公司归母净利润同比增速近30%，超出此前市场预期。

    2022Q1 盈利能力显著修复。公司2021 年毛利率24.6%创近几年新低，主要是自动化设备业务毛利率仅9.38%，拖累了公司整体毛利率。自动化设备毛利率低的原因主要在于公司将其和主工艺设备搭配销售、其标准化程度相对较低且竞争激烈。2022Q1 公司毛利率27.1%，净利率达到19.99%，净利率同比提升2.18%，环比提升11.17%，主要在于：

    1）高毛利率的湿法设备市场份额提高，其在公司内营收占比也同步扩大，拉升了整体毛利率；2）公司去年以来控制了低毛利率订单尤其自动化设备接单。未来公司将继续通过优化产品设计、控制低毛利率接单的方式来提升毛利率，预计2022 年公司毛利率将得到修复。

    Topcon 扩产大年，有望延续Perc 时代龙头地位。去年以来，Topcon 扩产明显提速，公司具备Topcon 电池全工艺流程设备供应能力。在近期的Topcon 招标中，公司在传统优势的湿法、沉积、扩散等环节取得较高份额，在增量的LPCVD/PE-Poly、硼扩散等环节已取得润阳改造订单并已交付，其中PE-Poly 实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，而LPCVD 也在主流客户得到验证。在后续Topcon 招标中，公司在增量环节也有望在主流客户处取得较大突破，有望延续Perc 时代龙头地位。

    多技术路线全面布局。在HJT 领域，公司布局了整线产品，其中大腔体板式PECVD 已投入使用，管式PECVD 已镀膜验证成功，目前正在验证定型中。在钙钛矿方面，公司RPD 设备取得了钙钛矿中试线的订单，同时钙钛矿整线设备也进入了研发阶段。半导体设备领域，公司自主开发了6、8、12 寸湿法刻蚀清洗设备，包括槽式及单片，涵盖多种前道湿法工艺，顺利交付并取得行业主流客户的重复性批量定单。

    维持“买入”评级。短期公司有望受益于Topcon 的大规模扩产，中长期公司在光伏领域全面布局，并积极向半导体领域拓展，长期成长性良好。预计2022-23 年公司归母净利润分别为8.8、12.9 亿元，对应PE 分别为22、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游扩产量低于预期；

    2、行业新技术迭代进度低于预期；

    3、公司新产品研发进度低于预期。