公司2021 年归母净利润7.17 亿元（+ 37.16% YoY），22Q1 归母净利润2.73亿元（+29.3% YoY），业绩整体符合预期。公司积极推进光伏电池核心设备研发与产业化发展，受益于光伏行业技术变革与需求高增，N 型设备获量产订单突破，有望打开中长期成长空间。由于处在N 型电池产业初期，公司新设备量产订单释放有待进一步验证，调整公司2022-24 年净利润预测分别为10.2/13.5/16.8 亿元，现价对应PE 值20/15/12 倍。参考同行业可比公司估值，给予公司2022 年28 倍PE，目标市值286 亿元，对应目标价82 元，看好公司技术优势和业绩增长潜力，上调评级至“买入”。

    业绩整体符合预期，22Q1 毛利率回升明显。公司2021 年实现营业收入50.47亿元（+24.8% YoY），归母净利润7.17 亿元（+37.2% YoY），业绩符合预期。

    22Q1 实现营业收入13.63 亿元（+15.8% YoY，+4.7% QoQ），归母净利润2.73亿元（+29.3% YoY，131.7% QoQ），业绩略超预期。公司2021 年经营活动净现金流13.49 亿元（+303.9% YoY），22Q1 经营性净现金流3.4 亿元（+13.6%YoY），主要系公司订单持续增长货款回收增加所致。公司2021 年毛利率24.6%（-1.8pcts YoY），主要是半导体掺杂沉积光伏设备等毛利率下滑造成；22Q1毛利率环比改善5.71 个百分比至27.13%，预计主要是公司高毛利的新技术产品销售占比提升所致。

    N 型设备获量产订单突破，在手订单充足保障业绩。公司在N 型电池设备领域进行多路线并行研发，并陆续获得量产设备订单突破。从21 年下半年开始，公司陆续获得包括PERC 升级改造PE-poly 核心设备等近30GW 的TOPCon 订单，并获得国内外客户GW 级的HJT 设备订单。截至2021 年底，公司合同负债（预收款）达37.49 亿元（+12.8% YoY），存货达到40.33 亿元（+15.5% YoY），其中发出商品占存货比例高达81.9%；截至22Q1 末，存货和合同负债分别变动至41.55/33.55 亿元，较2021 年底+3.0%/-10.5%，其中发出商品占存货比重达41.2%。受益于电池片行业持续扩产，以及N 型电池产业化提速，公司整体订单规模延续高增长趋势，为业绩持续增长奠定基础。

    技术研发实力强化，新设备开发应用取得突破。公司2021 年研发投入增加至2.38亿元（+24.38% YoY），并在N 型光伏电池及半导体设备领域持续取得突破。

    公司适用于大尺寸硅片的TOPCon 电池工艺设备也进入产业化推广应用，PECVD-Poly 整线设备能够实现隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，在客户端的验证取得成本、效率及良率优势等积极成果并陆续交付客户量产运行。同时，公司HJT 电池整线设备正进行产业化推广应用，其中HJT 电池TCO镀膜环节RPD、PAR 设备凭借设备和靶材原理优势，可获得相对于传统TCO 薄膜更高的转换效率和更好的电性能，管式PECVD 在HJT 量产线首片电池片下线的应用突破，推动HJT 非晶硅镀膜更加精细化，料将明显降低投资及生产成本。公司RPD 设备取得钙钛矿中试线订单，并积极推动整线设备研发。半导体设备方面，公司自主开发了湿法刻蚀清洗设备，实现向半导体领域的拓展。

    风险因素：下游电池扩产不及预期；市场份额不及预期；新设备研发推广不及预期。

    投资建议：受益于光伏行业技术变革与需求高增，公司N 型设备获量产订单突破，有望打开中长期成长空间。短期受到N 型电池产业化进展影响，公司新设备量产订单释放节奏有待进一步验证，调整公司2022-23 年净利润预测分别10.2/13.5 亿元（原预测值为12.8/16.2 亿元），增加24 年净利润预测值为16.8亿元，对应2022-24 年EPS 预测分别为2.93/3.89/4.81 元，现价对应PE 值20/15/12 倍。当前晶盛机电、金辰股份及奥特维等可比公司平均2022 年PE 估值约28 倍，给予公司2022 年28 倍PE，目标市值286 亿元，对应目标价82元，看好公司技术优势和业绩增长潜力，上调评级至“买入”。