公司发布2021 年年报。1）2021 年全年，公司实现营收50.47 亿元，同比+24.80%；实现归母净利润7.17 亿元，同比+37.16%。2）从单4 季度看，实现营收13.02 亿元（同比+35.56%/环比+16.04%）；归母净利润1.18 亿元（同比+62.69%/环比-16.80%）；3）2022Q1：公司实现营收13.63 亿元（同比+15.77%/环比+4.69%）；实现归母净利润2.73 亿元（同比+29.26%/环比+131.64%）。

    湿法设备业务营收仍保持较高增速。2021 年，在营收方面，工艺设备（包含干法和湿法设备）及自动化配套设备分别实现42.0 亿元、6.8 亿元，同比增22.62%、44.72%。其中，子公司常州捷佳创主营清洗制绒和刻蚀等设备和生产，我们通过子公司营收大致推算湿法及干法设备的营收规模及对应增速，预计湿法及干法设备分别为14.39 亿元、27.61 亿元，同比增73.6%、6.3%。受益于光伏行业高景气，公司湿法设备继续维持高增长。在毛利率方面，公司设备及自动化设备分别为26.22%、9.38%，同比+0.38pct/-12.46pct。我们认为主要系自动化设备销售模式的调整，导致毛利率下降较为明显。随着标准化生产工艺的推进，自动化设备毛利率或有所提升。此外，由于公司湿法设备生产工艺更为成熟，毛利率也因此相对偏高。湿法设备持续保持高增速，同样对公司2022 年一季度毛利率环比提升有所贡献。

    期间费用率基本保持稳定，盈利能力显著修复。2021 年公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为1.41%/2.01%/4.71%， 分别同比-0.59pct/-0.10pct/-0.02pct，期间费用率基本保持稳定。在经营性现金流方面，2021 年公司经营活动产生的现金净流入13.49 亿元，同比大增304.33%。我们认为主要系，随着公司业务规模的扩大，订单持续增长，公司货款回收增加所致。

    多项光伏电池技术领域均有布局，获得阶段性突破。1）TOPCon 领域：公司目前已具备整线设备交付能力，核心设备PE-poly 和硼扩散设备已成功交付客户量产运行，LPCVD 也在客户端得到验证。2）HJT 领域：公司管式PECVD 已进入工艺匹配和量产化定型阶段，预计为HJT 电池设备整线投资额持续降本加码助力；此外，公司自主研发的PAR 持续优化，稳定性能，推动异质结电池转换效率再提升，目前已在客户端得到充分验证。3）钙钛矿电池领域：公司RPD 设备取得钙钛矿中试线订单，同时整线设备也进入研发阶段。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收57.95/69.56/84.54 亿元，归母净利8.71/10.68/13.35 亿元，同比增21.4%/22.6%/24.9%，当前股价对应PE 分别为24 倍/19 倍/15 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏下游需求不及预期，电池路径变化等。