公司近况

    近期我们与捷佳伟创管理层就行业需求、经营近况进行了交流，要点如下：

    评论

    下游电池片新技术扩产加速，公司在手订单充沛。今年以来，电池片环节开启新一阶段的扩产上升期。考虑到捷佳在PERC前道设备占据最高份额，而TOPCon产线70%设备与PERC重叠，同时公司在各种路线都需要的湿法设备占据主要份额，我们认为行业扩产规模扩大有望带来公司订单超市场预期。我们判断，上半年的行业扩产以预留TOPCon机位的PERC和TOPCon为主，晶科、捷泰等企业引领TOPCon扩产，我们认为下半年天合、晶澳、润阳等公司也有望扩产。我们判断，2Q22 受疫情影响验收，收入端增长或慢于1Q22，但订单增长乐观，我们估计公司目前在手订单超过去年同期，且全年新签订单有望超过市场预期。

    重点关注公司创新型设备PE-poly在TOPCon产线的产业化进程，TOPCon核心设备若出现突破，将为公司带来新增长极。TOPCon核心在于隧穿氧化层和poly层的制备，目前有LPCVD和PECVD两种方案：LPCVD较为成熟，目前占据核心份额，主要参与者为拉普拉斯等，但存在绕镀、成膜速率低、热壁沉积、需要定期更换石英炉管和载具等问题；PECVD缺乏成熟的量产数据进行背书，但可以解决绕镀问题，且工艺流程少、成膜速率高，目前捷佳的PE-poly设备方案，在同一设备的同一管道中集成了三道核心工艺（镀氧化硅膜、镀多晶硅、背面磷掺杂），占地面积少、降低了石英损耗，我们认为若捷佳的PE-poly设备实现产业化，那意味着公司在TOPCon核心设备的份额有望突破，为公司带来新的增长极。

    多重因素叠加，盈利能力有望回升。我们判断，公司今年订单整体利润率有望改善：1）公司在清洗等湿法设备上技术领先，PERC湿法设备市占率超过60%，TOPCon湿法设备公司市占率有所提升，湿法设备竞争格局更优，毛利率高于干法设备，湿法设备收入占比提升有望带动整体毛利率改善；2）PE-poly若能落地批量订单，我们预计也有望带动毛利率提升。捷佳伟创具备TOPCon三合一PECVD设备制备能力，且产品是创新型产品，我们估计相对于传统老设备具有更高议价能力；3）海外订单快速增长，出口设备整体毛利率高于国内订单。

    盈利预测与估值

    由于下游加速扩产，我们上调2022/23 年净利润7.3%/11.2%至9.1/11.9 亿元。

    当前股价对应2022/23e P/E为37x/28x。同时公司新技术有望突破带来竞争力的提升，叠加盈利能力有望回升，上调目标价64%至119.87 元，对应2023 年35x目标P/E，潜在涨幅23%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新技术进步不及预期，应收账款回收风险。