本篇报告结合定性和定量的角度分析TOPCon 和HJT 未来的放量顺序及相应的市场规模，两种电池的关键制备环节均存在多条路线，我们认为全面布局且技术优秀的捷佳伟创受益确定性较高，进入半导体领域有望打开更广阔的空间。

    捷佳伟创同时具备TOPCon 和HJT 整线设备供应能力。作为PERC 电池设备龙头厂商，公司选择同时布局不同N 型电池生产设备，形成TOPCon、HJT的整线交付能力，创新性地推出用于TOPCon 的PE-Poly 和用于HJT 的PAR设备，有效解决制造工艺的痛点。

    TOPCon 已具备经济性，将先于HJT 大规模量产。降低LCOE 的需要以及电池片厂商脉冲性的盈利规律驱动行业追求更高效的电池技术路线，TOPCon 和HJT 有望成为下一代主流技术。TOPCon 性价比更高，受传统电池片厂商青睐，而HJT 发展潜力更大。目前Topcon 整体提效速度快于HJT，我们测算结果显示TOPCon 组件的溢价已覆盖电池端增量成本，有望率先占据PERC 后产能扩张高点，HJT 将会在其进一步降本增效后放量。

    到2025 年，TOPCon 和HJT 设备规模合计分别超300 亿、500 亿，空间极大。基于CPIA 对未来光伏装机量的预测及调研数据，我们测算得到，在乐观情况下，22-25 年TOPCon 设备市场规模合计为343.89 亿元，HJT 合计为566.38 亿元；在保守情况下，市场规模分别为311.24 亿元、515.04 亿元。

    关键制备环节技术路线较多，公司全面布局受益确定性较高。不同于制备流程统一的PERC 电池，TOPCon 的核心工序氧化层钝化接触制备目前主要有4 条路线。HJT 的核心工序正反面沉积非晶硅膜有PECVD 和HW-CVD 两条路线；正反面沉积TCO 膜有PVD、RPD、PAR 三条路线。捷佳伟创广泛布局降低技术变革带来的不确定性，在关键制备环节可以提供多种设备，受益于N 型电池放量的确定性较高，且率先在钙钛矿领域取得中试线订单。

    延伸进入半导体清洗和薄膜沉积领域，有望打开第二增长空间。公司凭借在光伏领域的技术积累，研发半导体清洗、扩散、薄膜沉积的相关设备，其中湿法清洗设备已经实现交付，并取得行业主流客户的重复性批量定单。

    给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司22-24 年归母净利润9.6/12.4/14.8亿元，同比增长35%/28%/19%，对应PE 为42/33/28。对比行业平均水平，公司基本面优秀但估值偏低，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：光伏政策变动、市场竞争加剧、N 型电池放量不及预期导致市场空间缩小、公司产品推广不及预期导致市占率下滑、研发不及预期。