业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入26.79 亿元，同比+2.13%；归母净利润5.08 亿元，同比+10.91%。2Q22 单季度公司收入13.17 亿元，同比-8.97%，环比-3.4%；归母净利润2.35 亿元，同比-4.8%，环比-14.1%，符合我们预期。

    　　2Q22 受疫情影响，收入及毛利率小幅下滑。2Q22 受疫情影响验收，收入端出现小幅下滑，我们预计今年设备出货将集中在三四季度，同时下半年收入确认也有望加速。2Q22 单季度公司毛利率23.2%，同比-0.05ppt；1H22 综合毛利率25.1%，同比-0.46ppt，基本维持稳定。

    　　2Q22 期间费用率总体下降，净利率同比小幅提升。2Q22 销售/管理/财务费用率为2.8%/2.0%/-7.7%，同比+1.7/+0.28/-7.21ppt，我们估计销售费用率上升主要系销售佣金及销售人员绩效由四季度计提转换为分摊到各个季度计提；管理费用率上升主要系摊销管理人员2021 年11 月授予的限制性股票所致；财务费用率变化较大，主要来自公司外币资产的收益，使得汇兑收益增加。同时公司不断加大研发投入，2Q22 研发费用率为6.0%，同比+0.29ppt。

    　　2Q22 净利润率为17.8%，同比+0.78ppt。截至1H22 末，公司存货47.01亿元，其中发出商品35.02 亿元，同比增加20%，发出商品占存货比例达到74.5%。现金流回款改善，1H22 经营活动现金流8.95 亿元，较1H21 增长64%，其中2Q22 单季度经营活动现金流5.56 亿元，同比+124%，环比+64%。

    　　发展趋势

    　　TOPCon 扩产有望超预期，公司订单增长乐观。近期电池片盈利能力回升，新一轮扩产上升期开启，同时TOPCon 组件盈利能力凸显，新老厂商齐发力TOPCon 扩产：根据各公司公告，晶科16GW 于Q2 满产，尖山11GW 项目启动；通威拟在眉山扩产32GW 电池，一期16GW 计划2023 年底投产；天合宿州8GW 拟在下半年投产，青海拟扩产10GW 电池；晶澳拟在扬州/曲靖各扩产10GW 电池产能。尤其是新厂商的扩产超过市场预期：沐邦拟在安义县/梧州市分别投建8GW/10GW TOPCon 电池产能；钧达首期8GW 电池试生产，二期8GW 择机启动。我们认为设备公司订单有望先行，我们估计公司目前在手订单超过去年同期，且全年新签订单有望超过年初市场预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022/23 年净利润9.1/11.9 亿元。当前股价对应2022/23e P/E为54x/41x。鉴于公司新技术连续获得新订单，上调目标价29%至154.35元，对应2023 年45x 目标P/E，潜在涨幅10%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新技术进步不及预期，应收账款回收风险。