事件：捷佳伟创公告2022 半年报：2022H1实现收入26.79 亿元，同比+2.13%；归母净利润5.08 亿元，同比+10.91%。其中，2022Q2 单季度实现收入13.17亿元，同比-8.97%；归母净利润2.35 亿元，同比-4.82%。

    盈利能力稳中向好，期间费用率同比下滑。从盈利能力看，2022H1 公司销售毛利率为25.47%，同比-0.52pct；销售净利率为18.90%，同比+1.58pct。

    2022Q2 单季度销售毛利率23.76%，同比+0.2pct；销售净利率为17.78%，同比+0.87pct。从费用端看，2022H1 公司期间费用率4.91%，同比-3.03pct。

    2022H1 销售/管理/研发/财务费用率为2.09%/1.71%/5.31%/-4.19%，同比+0.95pct/+0.02pct/+0.16pct/-4.16pct。2022Q2 期间费用率3.11%，同比-4.94pct。2022Q2 销售/管理/研发/财务费用率2.81%/1.97%/5.99%/-7.65%，同比+1.70pct/+0.28pct/+0.29pct/-7.21pct。

    合同负债、存货维持高位，经营性现金净流量改善。截至2022H1 末，公司合同负债为37.33 亿元，同比-0.44%。存货净值为47.01 亿元，同比+1.91%。

    其中发出商品34.41 亿元，发出商品占存货比例为73.20%。现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流8.95 亿元，较21H1 增长63.76%，其中22Q2经营活动现金流5.56 亿元，同比大幅增长+123.93%。我们认为，公司合同负债、存货维持高位印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。

    多技术路线布局拓展，TOPCon、钙钛矿等领域多点开花。根据公司微信公众号，1）TOPCon 方面：2022 年7 月，公司自主研发的PE-Poly 路线的TOPCon 设备，中标光伏头部客户TOPCon 电池设备订单。8 月，公司再次成功中标全球太阳能头部企业TOPCon 电池装备项目；2）HJT 方面：2022年7 月，公司顺利出货了GW 级HIT 电池产线设备。8 月，常州HIT 中试线研究院的全新PECVD 与TCO 设备安装到位，稳健升级管P 板P 双路线。3）钙钛矿方面：2022 年7 月，公司成功通过钙钛矿电池关键设备RPD 厂内验收，并再次中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单。4）半导体设备：2022 年6 月，公司旗下创微微电子（常州）子公司8 吋Cassette-less设备成功导入上海积塔半导体，并获得后续10 余台重复性订单。

    盈利预测和估值：我们预计公司2022/2023/2024 年实现归母净利润9.30/12.21/15.16 亿元，对应EPS 分别为2.67/3.51/4.35 元/股，参考可比公司估值（2022 年平均PE 为77.90 倍），给予公司2022 年70-75 倍估值，合理价值区间为186.90-200.25 元/股，合理公允价值区间为650.98-697.48 亿元，对应2022 年PS 为10-11 倍，给予“优于大市”评级。

    风险提示：TOPCon 扩产不及预期，电池技术降本提效不及预期、新产品扩展不及预期等。