公司2022H1 归母净利润5.08 亿元（+10.91% YoY），业绩整体符合预期。
公司坚持多技术路线推进N 型设备研发和产业化，其中TOPCon 核心PEPoly“三合一”设备具备明显的技术优势，预计下半年龙头电池厂商扩产利好公司设备订单放量，有望打开中长期成长空间。调整公司2022-24 年净利润预测至10.0/14.2/18.7 亿元，对应EPS 分别为2.88/4.07/5.36 元，现价对应PE 值49/35/26 倍。参考迈为股份、奥特维及晶盛机电等可比公司估值（2023 年分别为60px、42px、29px），给予公司2023 年42 倍PE 估值，目标市值600 亿元，对应目标价172 元，维持“买入”评级。
22H1 归母净利润同比+10.91%，业绩符合预期。公司2022H1 实现营业收入26.79 亿元（+2.13% YoY），归母净利润5.08 亿元（+10.91% YoY），业绩符合预期。其中，22Q2 实现营业收入13.17 亿元（-8.97% YoY，-3.37% QoQ），归母净利润2.35 亿元（-4.82% YoY，-14.10% QoQ），主要系2021 年PERC设备订单出现波动，按照交付节奏和确认周期预计对业绩造成阶段性影响。公司2022 年上半年毛/ 净利率分别为25.47%/18.90%， 同比分别-0.52pct 和+1.58pcts。
N 型设备获量产订单突破，在手订单充足保障业绩。公司在N 型电池设备领域进行多路线并行研发，并陆续获得量产设备订单突破。从2021 年下半年开始，公司陆续获得包括PERC 升级改造PE-poly 核心设备等近30GW 的TOPCon订单，并获得国内外客户GW 级的HJT 量产设备订单。截至2022 年中，公司合同负债（预收款）达37.33 亿元（+11.26% YoY），存货达到47 亿元，其中发出商品占存货比例高达73.2%。受益于电池片行业持续扩产，以及N 型电池产业化提速，预计上半年新增订单约40 亿元，下半年随着TOPCon 产能密集招标投产，预计公司TOPCon 核心设备订单将延续高增趋势，公司为业绩持续增长奠定基础。
TOPCon 产业化提速，利好领先布局的设备厂商。TOPCon 电池和组件产能的扩张有利于强化龙头企业的竞争优势。自年初行业龙头共16GW 的量产产能落地起，TOPCon 电池技术的产业化加速发展。一方面得益于实验室和中试量产效率的不断突破，较PERC 的效率优势持续扩大；另一方面主要是在核心设备技术、SMBB 技术降低银浆耗量及产品良率等参数持续提升方面的不断突破。
截止目前，行业中试和量产产能已经突破30GW，新投产能规划超100GW，预计22-23 年TOPCon 电池产能分别为60/100GW。对于下半年而言，考虑晶科能源（20GW）、天合光能（8GW）、晶澳科技（10GW）及通威股份（10GW）等龙头厂商合计超40GW 产能建设规划，预计年中将启动的设备招标将利好领先布局TOPCon 的龙头设备厂商。
坚持多技术路线并进，受益于N 型产业化加速。公司作为PERC 时代的龙头设备厂商，积极布局N 型TOPCon、HJT 及IBC 设备，实现多种技术路线并进，并探索钙钛矿等薄膜设备。其中，TOPCon 布局LPCVD 和PECVD 两条技术路线。整线设备包括PECVD-Poly 设备及新款硼扩散设备，核心专用设备PECVDPoly实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，能够解决传统LPCVD路线的绕镀、石英件高损耗问题，且原位掺杂时间仅为传统LP 的五分之一。设备集成度高且用量小，适合老产线改造，单GW 投资额度低。有效提高TOPCon电池生产技术竞争力，有助于TOPCon 电池产业化提速，也将助力公司未来在量产订单中获取一定的市场份额。此外公司HJT 设备包括管式PECVD/CATCVD、PCD/RPD 等多种技术路线，RPD 设备取得钙钛矿中试线订单，并积极 推动整线设备研发。半导体设备方面，公司自主开发了湿法刻蚀清洗设备，实现向半导体领域的拓展。
风险因素：电池扩产不及预期，市场份额不及预期，新设备研发推广不及预期。
投资建议：受益于光伏行业技术变革与需求高增，公司N 型设备获量产订单突破，有望打开中长期成长空间。基于产业发展节奏和公司新设备量产订单情况考量， 调整公司2022-24 年净利润预测至10.0/14.2/18.7 亿元（ 原预测10.2/13.5/16.8 亿元），对应EPS 预测分别为2.88/4.07/5.36 元，现价对应PE值49/35/26 倍。参考迈为股份、奥特维及晶盛机电等可比公司估值（2023 年分别为60px、42px、29px），给予公司2023 年42 倍PE 估值，目标市值600 亿元，对应目标价172 元，维持“买入”评级。