事件描述

    公司披露2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入26.8 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润5.1 亿元，同比+10.9%。其中，22Q2 实现营业收入13.2 亿元，同比-9.0%，环比-3.4%；实现归母净利润2.3 亿元，同比-4.8%，环比-14.1%。

    事件点评

    汇兑收益带动净利率提升，存货中发出商品占比达73.2%。22H1 公司毛利率/净利率分别为25.5%/18.9%，yoy-0.5pct/+1.6pct；公司期间费用率合计4.9%/yoy-3.0pct，其中财务费用率-4.19%/yoy-4.16pct，主要是汇兑收益大幅增加所致，22H1 公司实现汇兑损益7775.4 万元/yoy+26.3 倍。截至上半年末，公司存货净值为47.0 亿元，较年初+16.6%；其中发出商品34.4 亿元，占存货的比重为73.2%。

    光伏电池设备领先供应商，实现PERC、TOPCon、HJT 全技术路线布局。（1）TOPCon 核心设备PE-poly 已获得批量订单，在客户端使用情况良好。PE-Poly 实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决了传统TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，同时大大缩短了原位掺杂工艺时间、提高了生产效率。公司TOPcon PE-Poly整线设备目前已取得润阳、晶澳等客户的订单，其中，在江苏润阳客户现场成功爬坡量产运行，表明公司完全具备了TOPcon 的PE-Poly 路线整线设备供应能力。在TOPCon 技术路线上公司目标量产转换效率在25%及以上，随着PE-Poly 在客户端的验证推进，PE-Poly 的竞争优势将逐步体现出来。（2）HJT 技术路线推出了管P、RPD、PAR 等差异化设备，在降本增效方面具有明显优势。创新性的管式PECVD 已进入工艺匹配和量产化定型；自主研发的PAR 持续优化，稳定性和转换效率的显著优势得到充分验证。（3）在钙钛矿电池技术路线上，公司RPD 设备取得了钙钛矿中试线的订单，同时钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。

    布局半导体设备，湿法刻蚀清洗设备已获得重复性批量订单。公司全资子公司创微微电子自主开发了6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺。6 月，创微8 吋Cassette-less 设备成功导入积塔半导体，并获得重复性批量订单，创微在湿法清洗领域达到国际领先水平。

    盈利预测、估值分析和投资建议：公司已实现PERC、TOPCon、HJT全技术路线布局，推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品。当前， 多家主流电池片厂商宣布大规模TOPCon 扩产计划，公司TOPCon 核心设备PE-poly 已获得批量订单、在客户端使用情况良好，有望充分受益于本轮扩产。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.2/12.1/15.3 亿元，同比分别增长28.8%/30.4%/26.6%，对应EPS 分别为2.65/3.46/4.38 元，对应于9 月2日收盘价131.56 元，PE 分别为49.6/38.0/30.0 倍。首次覆盖，给予“买入-A”

    的投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。