核心观点:
业绩超市场预期, 财务费用为主要贡献因子。公司于10月26日发布三季报,22年前三季度实现营收42.56亿元,同比+13.65%,归母净利润8.21 亿元,同比+36.91%, 扣非归母净利润7.62 亿元,同比+36.29%;单看Q3,公司实现营业收入15.77亿元,同比+40.61%,归母净利润3.13亿元,同比+120.95%, 扣非归母净利润2.95亿元,同比+118.62%,毛利率25.44%,环比+1.68pct,净利率19.82%,环比+2.04pct,收入增速、财务费用率(环比-0.85pct)以及利润率改善均为利润超预期的重要因子。
合同负债增长明显,业绩有望高速增长。截止22Q3,公司合同负债46.16亿元,环比+23.65%,同比+27.69%,合同负债自22Q1开始逐步改善,显示公司在新的扩产周期中收获明显,未来业绩有望加速。
受益于产业趋势, 公司将迎来量利齐升阶段。公司受益于TOPCon及PE-Poly扩产的趋势,随着下游PE-Poly 量产线的落地与验证,TOPCon的扩产有望加速;近期受制于PERC路线设备成熟以及下游客户降本需求,公司利润率承压,随着TOPCon扩产、PE-Poly 的订单增长以及TOPConSE等新产品突破,公司今年新签订单有望高增;同时新产品也有望带动公司利润率的改善。
盈利预测与投资建议。 预计公司22-24 年归母净利润分别为10.6/14.3/18.5亿元,对应最新股价PE分别是49x/36x/28x.公司在硼扩、管式PECVD-Poly.管式PECVD-HIT设备积极布局,并逐步进入收获期,结合可比公司的情况,我们给予公司22年55x的PE估值,对应的合理价值为166.61 元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示。电池技术提效降本不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;技术迭代对不同设备影响的风险;下游需求波动风险;贸易摩擦风险。