3Q22 业绩超过我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入42.56 亿元，同比+13.65%；归母净利润8.21 亿元，同比+36.91%；扣非归母净利润7.62 亿，同比+36.29%；对应每股盈利2.36 元，同比+32.58%，超过我们和市场预期，我们估计主要由于净利润率改善超预期。

    发展趋势

    3Q22 业绩大幅增长，盈利能力稳步提升。单三季度公司收入15.77 亿元，同比+40.61%；归母净利润3.13 亿元，同比+120.95%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+118.62%。综合毛利率25.44%，同比+0.41ppt，环比+1.68ppt；净利率19.85%，同比+7.2ppt，主要得益于期间费用率的下降。

    汇兑收益致财务费用下行，期间费用大幅下降。3Q22 公司期间费用率3.7%，同比-5.1ppt。其中，销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为2.6%/2.0%/-6.5%/5.5%，同比+0.7/-0.24/-4.8/-0.74ppt。销售费用上行主要系销售规模增加销售及售后人员的销售费用上升以及计提销售佣金及销售人员绩效所致；财务费用变化较大主要系报告期汇兑收益增加所致。

    存货和合同负债快速提升，彰显订单充沛。3Q22 末公司存货55.67 亿元，同比+28.0%，环比+18.4%；合同负债46.16 亿元，同比+27.7%，环比+23.7%，主要由于公司在手订单增长，预收款及备货增加所致。

    TOPCon 电池进入扩产热潮，公司订单景气向上。我们判断2022 年TOPCon扩产有望达到100GW，2023 年有望超过150GW。同时，近期公司TOPCon激光SE 及专用高温设备的批量订单，已进入交货环节，同时在海外各地陆续签订了近10GW 的PE-poly 路线TOPCon 整线Turnkey 合同。目前公司是TOPCon 电池领域为数不多的整线供应商，此前出货代表公司也具备了TOPCon 激光SE 和专用高温设备的制备能力，实现新突破，我们认为未来也有望向海外推广；同时，拳头产品PE-poly 前期多次获得国内头部客户订单，近期也得到海外客户认可。我们认为公司将充分受益于TOPCon 国内外扩产，我们估计2022 年全年公司新接订单有望达到100 亿元左右（含税）。

    盈利预测与估值

    考虑到公司净利率改善超预期，我们上调2022/23 年盈利预测5.3%/17.3%至9.58/14.01 亿元。当前股价对应2023 年37 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测上调，上调目标价6%至181.00 元，对应45 倍2023年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    新技术进步不及预期，应收账款回收风险。