前三季度归母净利润同比增加37%，海外布局提速助力中长期发展

    9M22 公司实现营业收入42.56 亿元/yoy+13.65%；归母净利润8.21 亿元/yoy+36.91%，费用率下降带动利润增速回升。公司公告筹划境外发行GDR，有望助力公司开拓海外市场，强化其全球供应链与销售体系。叠加公司在1）持续加码研发强化产品竞争力，2）多线布局光伏技术迭代，3）半导体设备持续拓展，三个方面相互协同，我们看好公司中长期稳定发展。

    维持22～24 年归母净利预测为9.3/12.2/15.7 亿元。考虑公司海外布局的助力，给予22 年PE 目标60 倍（对标可比公司22 年Wind 一致预期60xPE），目标价160.75 元（前值158.07 元），维持买入评级。

    汇兑收益带动费用率下降，盈利能力有望持续改善9M22 公司毛利率25.46%/yoy-0.24pct 保持稳定，受益于汇兑收益增加、票据支付货款占比增加，财务费用率-5.04%/yoy-4.51pct，带动期间费用率同比下降3.73pct 至4.47%。9M22 研发费用率5.39%/yoy-0.10pct，QoQ+0.08pct，公司延续较高研发投入。公司新产品推广带动销售费用率增长（2.29%/yoy+0.91pct），TOPCon/半导体等新设备规模化量产或带动盈利能力回升。22Q3 末合同负债46.16 亿元/yoy+27.7%，公司订单持续增长。

    引领N 型、钙钛矿等路线持续推进，全面受益光伏技术多元化趋势公司N 型、钙钛矿等新技术路线持续迭代，满足光伏多技术路线并行的行业大趋势。据10 月20 日官网发布，公司N 型TOPCon SE 激光及专用高温设备的批量订单已进入交货环节。钙钛矿方面，10 月16 日公司钙钛矿共蒸法真空镀膜设备中标某全球头部光伏企业的钙钛矿电池蒸镀设备项目，也是继狭缝涂布设备、低温低损薄膜真空沉积设备，反应式等离子镀膜设备等订单后的又一突破，公司有望助力钙钛矿技术加速走向规模化量产。

    22/23 年TOPCon 国内外扩产有望再加速，公司PE 路线竞争力提升据协鑫集成10 月25 日公告，协鑫拟投资80 亿元建设20GW TOPCon 光伏电池及配套产业生产基地，产业链加速扩产TOPCon 电池。捷佳PE-Poly技术生产效率高，投资成本更低，有望获得更多客户认可。据皇氏集团10月11 日投资者交流公告，其农光互补TOPCon 项目中的设备选择了PE 路线，主要基于PE 路线比LP 路线：1）设备采购成本少；2）工艺时间短，机台数量少；3）维护成本低；4）设备利用率更高。据公司官网，捷佳海外营销团队也持续突破，在各地陆续签订了近10GW的PE-poly 路线TOPCon整线合同，我们认为公司有望受益于国内外TOPCon 扩产提速。

    风险提示：电池片提效降本不及预期；技术迭代对设备影响；市场竞争加剧。