事件

    　　公司发布三季报，22 年前三季度收入42.56 亿元，同比增长13.65%；归母净利润8.21 亿元，同比增长36.91%。其中Q3 单季度实现收入15.77 亿元，同比增长40.61%，环比增长19.77%；实现归母净利润3.13 亿元，同比增长120.95%，环比增长33.40%。

    　　公司三季报业绩超出市场预期。

    　　简评

    　　订单验收稳步推进，盈利能力持续向好

    　　公司Q3 业绩超预期主要系收入及盈利能力均实现稳步增长，收入方面随着下游电池企业盈利向好，订单验收持续推进。盈利能力方面，公司Q3 单季度毛利率、净利率分别为25.44%、19.82%，同比提升0.41、6.91pct，环比提升1.68、2.04pct。我们判断，毛利率向好主要系公司产品结构中高毛利湿法设备等验收占比提升；净利率向好主要系费用率优化以及汇兑收益影响，财务费用同比降低4.8pct。

    　　TOPCon 扩产趋势明确，在手订单高速增长

    　　公司Q3 合同负债46.17 亿元，同比增长27.70%，环比增长23.68%，体现当前TOPCon 扩产趋势明确，公司在手订单充足。我们统计22-23 年扩产将分别实现80、150GW 以上，并有望进一步超预期。

    　　其中，PE 路线凭较低投资及生产成本，持续提升渗透率。今年PE招标占比已实现一半以上，后续渗透率有望继续提升，进一步增强TOPCon 性价比，公司作为核心设备龙头有望率先受益。

    　　布局钙钛矿、半导体领域，打造成长新动力

    　　目前捷佳积极布局其他电池路线技术及半导体领域，其在钙钛矿RPD 设备今年以来多次出货，效果优于PVD 且国内独家，同时公司也在积极布局钙钛矿整线。半导体领域，公司槽式清洗机订单已批量落地，单片设备也在开发中，半导体业务有望实现翻倍增长，打造公司成长新动力。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计 2022-2024 年公司分别实现营业收入65.09、91.25、116.53 亿元，实现归母净利润9.50、13.69、17.76 亿元，对应当前 PE 分别为54、38、29 倍。

    　　风险提示：1、TOPCon 行业扩产不及预期：公司预期未来两年订单增长来源主要依靠TOPCon 下游行业扩产，若TOPCon 扩产行业扩产情况不及预期，或将影响公司未来订单规模预计收入增长预期。

    　　2、新技术产品推进不及预期：公司目前积极开发TOPCon、HJT、钙钛矿等新设备研发布局，若未来新技术产品推进情况不及预期，或将影响公司市场份额情况，进而影响未来公司订单及长期发展趋势。

    　　3 行业竞争加剧：目前光伏电池设备参与玩家相对较多，公司凭借较好的服务质量和技术实力，位居行业龙头地位，若未来行业竞争加剧，更多设备公司参与招标竞争，或将影响公司订单盈利能力情况。