事件：近日，公司发布2022 年三季报。2022 前三季度，营收42.6 亿元，同比+13.7%，归母净利润8.2 亿元，同比+36.9%。扣非归母净利润7.6 亿元，同比+36.3%。其中2022Q3 营收15.8 亿元，同比+40.6%，环比+19.7%；归母净利润3.1 亿元，同比+120.95%，环比+33.2%。

    盈利能力企稳回升，期间费用率控制良好。公司2022 前三季度毛利率25.5%，同比-0.2pct；净利率19.2%，同比+3.2pct。合同负债46.2亿元，同比+109%。合同负债自2021Q1 维持在37 亿元左右，2022 年Q2 对应37.33 亿元，2022 年Q3 为46.17 亿元，开始逐步向上突破，增加8.84 亿元；存货从22Q2 的47 亿元增长到Q3 的55.67 亿元，与合同负债同步增加，为来来业绩增长提供支撑。期间费用率4.5%，同比-3.7pct，其中财务费用率为-5.0%，同比-4.5pct。销售费用率和管理费用率同比与去年持平。

    TOPcon 设备：具备TOPCon 的PE-Poly 路线整线设备供应能力，领先优势明显,TOPCon 扩产有望催动订单高增长。（一）公司PE-Poly 实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，且缩短了原位掺杂工艺时间，提升了生产效率,有效提升TOPCon 的转换效率和良率。（二）公司中标全球太阳能头部客户的PE-Poly 路线的TOPCon 电池项目设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD 正背膜等。公司设备各项性能指标达到国际先进水平，标志着公司在TOPCon 的PE-Poly 路线设备进一步取得了头部客户的充分肯定，同时迈出了PE-Poly 设备在TOPCon 电池生产线大规模应用的坚实步伐，并进一步奠定了捷佳伟创在TOPCon 电池专用设备及技术领域的龙头地位。（三）TOPCon 与PERC 产线兼容性高，目前众多电池厂商布局（晶科、中来、钧达、润阳等），公司凭借技术领先优势有望持续受益。（四）截止22Q3，TOPcon 在建产能约60GW，规划产能约100GW，预计22、23 年新增产能超100GW、150GW，公司TOPcon已公告订单约40GW。近期，公司在海外签订了合计近10GW 的PE-poly路线的整线Turnkey 合同，公司在TOPcon 设备具备领先优势，有望实现订单与业绩高速增长。

    钙钛矿设备：布局钙钛矿电池大面积量产型生产设备，填补国产空白。（一）公司已获得狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。近期在获得某央企研究院的钙钛矿薄膜真空沉积设备订单及国家科学院的反应式等离子镀膜设备订单后，公司钙钛矿共蒸法真空镀膜设备也顺利获得某全球头部冠股份企业订单。（二）钙钛矿薄膜电池是第三代太阳能电池的代表，具有成本低、效率高、工艺简单且可柔性制备特点，在叠层模式下转换效率有望达40%以上。目前在建及规划产能向GW级迈进，针对大面积、不稳定性问题工艺路线持续优化。设备端，钙钛矿电池制备工艺较晶硅电池简化，涉及涂布、磁控、蒸镀、激光设备，公司在钙钛矿镀膜设备领域具备领先优势。

    HJT 设备：HJT 电池技术和设备研发再上新台阶。公司已顺利出货GW 级HJT 电池产线设备，常州中试线研究院全新PECVD 与TCO 设备安装到位。在HJT 技术路线上公司推出了管P、RPD、PAR 等具有性价比的差异化设备，在降本增效方面具有明显优势。公司在下属子公司常州捷佳创建了HJT 中试线，并于2021 年7 月完成HJT 中试线高效电池首片下线，HJT 制绒、非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等四供需的主机及自动化全线贯通，以上工艺及自动化设备公司具备完全自主知识产权。2021 年12 月，公司与一家欧洲客户在签署HJT 改造线设备合同后续签1GW HJT 印刷设备订单。

    投资建议：公司将受益光伏电池技术革新进程化进程，预计2022-2024年可分别实现归母净利润9.23/12.53/16.43 亿元， 对应EPS 为2.65/3.60/4.72 元，对应PE 为50.58/37.28/28.43 倍。维持推荐的投资评级。

    风险提示：下游电池厂新建产能进度不及预期，电池技术进度不及预期的风险。